申万宏源-2023年天然气行业投资策略：供给格局打破待重建，全球能源高价将持续-221213

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　　美国页岩气革命和欧洲减少对俄气依赖，打破全球天然气供需格局。2021年，全球LNG贸易首次超过管道气贸易总量。美国页岩气革命后成为全球前三大天然气出口国，打破原有的市场均衡。2022年俄乌冲突后，欧洲为减少对俄气依赖，大幅增加LNG进口，其中主要来源为美国。但也抬高了全球LNG价格和航运费用。
　　考虑欧洲LNG接收站、船舶建设周期，预计短期欧洲天然气供应持续偏紧，高价将持续。欧洲在建LNG接收站以浮式为主，预计2023年年底陆续投产，提供LNG增量接收能力。考虑北溪1号管线被炸后，欧洲对LNG的依赖由柔性变为刚性。由于北溪1在2022年上半年还有满产供给，2023年欧洲还面临更大的供气缺口。我们预计乐观估计2025年欧洲才可摆脱对俄气依赖，实现供气稳定。全球天然气价格回落，还需等到管道气、LNG贸易格局的重构。
　　2023年欧洲多手稳价措施，预计天然气价格中枢可下移。2022年欧洲积极签订新的LNG长协订单，以稳定气价波动。由于新签LNG长协挂钩油价斜率普遍回升，预计2023年气价底部难击穿2022年底部的$25/Mbtu。但由于欧盟积极寻找联合采购、价格上限等措施来稳定气价，用减税等措施维护终端能源价格，预计2023年欧洲气价中枢同比可下降。
　　国内天然气价格波动较小，预计城燃公司明年盈利能力企稳回升，推荐天然气转型标的。国内气价成本上涨温和，且已实现工商业的下游顺价，城燃企业的盈利能力在今年Q3已企稳回升。碳中和大背景下，天然气公司具有延伸分布式能源、综合能源业务的客户基础和运营经营。推荐经营区域有后发优势的昆仑能源，布局海气贸易受益海气价格高企的九丰能源，以及天然气+综合能源的转型标的深圳燃气、港华智慧能源、新天绿色能源。
　　风险提示
　　地缘政治变化导致供给不足风险
　　自去年下半年来，全球天然气供给格局发生巨变。俄罗斯与欧盟发生的政治摩擦升级演化为俄乌战争，导致全球天然气价格波动剧烈且高位震荡。目前，俄罗斯对欧洲天然气供给减少导致全球天然气供给偏紧，且供给不确定性难以消除。天然气作为当前全球各国的支柱能源之一，已经超越了一般的商品范畴，成为西方国家政治博弈的重要筹码。天然气主要产地如美国、卡塔尔对欧洲天然气进口的倾斜长期内亦将削弱我国天然气的供给，对天然气对外依赖程度日益加深的我国形成了严峻挑战。
　　管道气顺价不畅影响企业盈利风险
　　燃气售价和下游客户开拓受政策影响较大，目前国产管道气以及部分进口管道气仍采用政府定价机制，也造成了当前城燃企业顺价较为困难的问题。在目前国内LNG价格高位震荡，管道气与液化天然气价差较为严重的情况下，如上下游天然气顺价机制政策缺位，或引导天然气消费政策不及预期的情况下，将会对天然气行业内的企业造成较大的盈利风险。
　　国内外气价高企导致能源替代风险
　　天然气凭借清洁，高效的特点被视为理想的过渡能源，但是高企的价格严重削弱了其经济性。在欧洲一些国家已经进行“气改煤”，重启煤电厂并加速可再生能源的发展，天然气的过渡作用减弱。我国作为天然气消费第一大国，对天然气价格非常敏感，高昂的天然气价格可能导致我国“煤改气”进度不及预期，并加速向光伏、风能、氢能等可再生能源的转型。