东海证券-银行行业周报：同业存单发行利率再度上行-221212

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　　行业投资观点：疫情防控优化与房地产融资两项重要政策的重大变化对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率明显上升，均指向银行股向上修复行情。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。
　　行情回顾：上周，银行（中信）指数+3.49%，沪深300指数+3.29%。子版块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+1.84%、+4.71%、+2.97%、+2.13%。个股普涨，头部中小银行继续领涨。招商银行（+6.86%）、平安银行（+6.20%）、邮储银行（+6.16%）、光大银行（+5.76%）、苏州银行（+5.08%）表现前五；常熟银行（+0.93%）、兰州银行（+1%）、重庆银行（+1%）、农业银行（+1.05%）、渝农商行（+1.11%）表现后五。至12月9日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.58倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于10月所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.42%，较账面不良率高4.11个百分点。
　　同业存单发行跟踪：加权平均发行利率再度上升。商业银行同业存单发行规模为4986亿元，到期规模2603亿元，净融资2383亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行14bp至2.44%，结构上看，1M发行利率环比继续上升，3M-1Y发行利率重回升势。中短期限发行量环比增加，1M与6M发行量环比分别明显增加352与1487亿元。
　　金融监管跟踪：银保监会修订国别风险管理办法。中国银保监会对《银行业金融机构国别风险管理指引》进行了修订，形成《银行业金融机构国别风险管理办法（征求意见稿）》。随着国际财务报告准则第9号（IFRS9）的实施和我国关于金融工具确认和计量会计准则（CAS22）的更新落地，银行业资产减值准备计提已由已发生损失法过渡到预期损失法，《指引》要求银行在减值准备之外计提国别风险准备导致与新会计准则不衔接进而产生重复计提的问题。针对该问题，本次修订将国别风险准备纳入所有者权益项下，作为一般准备的组成部分，并需符合财政部对一般准备的监管要求。即如果银行业金融机构一般准备充足且符合财政部相关要求，可以视同其足以覆盖国别风险准备，该机构不必重复计提国别风险准备；如果银行业金融机构一般准备不充足且未达到财政部相关计提底线要求，则机构需要从未分配利润中计提国别风险准备，并纳入一般准备之中。
　　风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。