中信证券-酒类行业跟踪快报：估值修复完成第一步，静待春节反馈-221213

《中信证券-酒类行业跟踪快报：估值修复完成第一步，静待春节反馈-221213（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-酒类行业跟踪快报：估值修复完成第一步，静待春节反馈-221213（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年11月初以来，受益于防疫政策优化带来的情绪反转，白酒、啤酒板块均上涨显著，估值得以修复。当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。白酒建议关注低库存和动销改善两条主线。仍建议主配基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突显的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、中长期改革势能明显的洋河股份、库存更为良性、动销打款积极性高的古井贡酒，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、老白干酒等。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏，推荐华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太，关注重庆啤酒、燕京啤酒改革所带来的变化。
　　▍白酒：平衡“发展”与“健康”仍是主基调，行业转暖背景下关注两条主线机会。2022年11月初以来，得益于防疫管控优化调整下的预期修复，中信白酒行业指数上涨30.3%，大幅跑赢万得全A指数18.3Pcts。当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。我们总体判断疫情高峰期间影响可控，建议维持配置并动态调整，重点关注两条投资主线：①低库存酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善的标的（如安徽、湖南、河南、河北等地春节销售占比高的龙头企业）。放眼更长期，白酒行业估值目前仍处长期低位，虽然行业整体增长降速或不可避免，但随经济预期改善等，有望进一步驱动修复弹性。（白酒批价近期较为平稳：目前箱茅/散茅批价约2940/2720元，疫情放开背景下部分地区散茅价格有回升；茅台1935批价约1180-1190元，与零售指导价1188元价相当。五粮液和国窖1573批价平稳略有松动，目前分别为945-955元/ 890-900元。）
　　▍啤酒：龙头分品类分产品进行价格调整，预计高端化仍是2023年主基调。2022年11月初以来中信啤酒行业指数上涨35.5%，反弹显著。龙头公司在冬季淡季中抓紧分地区调整部分主流单品价格，我们预计直接提价对报表的吨价增长带动在低单位数水平。同时，各家啤酒公司业已开始积极筹备中国春节动销（占全年销售量的15%左右）。在非现饮渠道等方面，预计嘉士伯、喜力、百威等品牌春节包装将逐步上新；现饮渠道备货也将在近期开启。整体2023年，我们预计啤酒量稳价增、较强渠道力和执行力下表现良好，餐饮渠道恢复下的高端化节奏和利润改善可有所期待。
　　▍消费保持波动前行，修复预期将持续存在。我们认为2023年消费总体仍将跟随疫情走向波动前进，伴随低基数效应有望在2季度开始步入改善通道。而经济预期的变化将起到一定的潜在增强效应。而从海外经验来看，疫情管控政策明确放松后，消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，而其中划分为逐步放松管控到明确放松、开启与病毒共存经历疫情高峰、完全回归常态三大阶段，第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点往往出现股价高点。
　　▍风险因素：宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题；疫情管控情况不及预期等。
　　▍投资建议：疫情放松背景下，消费修复预期开启，结构上以本地流量为主的餐饮场景有望最早看到修复，无论白酒还是啤酒均将受到一定的带动。白酒经历过去一个月的强劲反弹后，将开始接受渠道库存与增长目标再平衡、2023年春节动销的检验，低预期基础上我们判断将平稳度过。在估值相对合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何的边际抬升均有望带动板块表现，建议关注两条主线：①低库存酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、中长期改革势能明显的洋河股份、库存更为良性动销打款积极性高的古井贡酒，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、老白干等。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏，推荐华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太，关注重庆啤酒、燕京啤酒改革所带来的变化。