国泰君安-晶澳科技-002459-系列报告：出货稳健增长，先进产能扩张-221213

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　　本报告导读：
　　公司近期公告投资建设一体化产能，助力业绩稳健成长。公司一体化产能持续扩张，品牌渠道布局深厚，供应链保供能力一流，业绩持续增长可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司出货稳健增长，单瓦盈利持续改善，一体化产能助力稳健成长，新电池技术放量在即，持续看好公司发展，上调2022-2024年EPS预测至2.17（+0.36）、3.32（+0.40）、4.13（+0.02）元。维持目标价87.90元，维持“增持”评级。
　　出货增长稳健，单瓦盈利显著改善。2022年前三季度，公司电池组件出货量27.10GW（含自用352.20MW），其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。预计Q3出货11.43GW，环比Q2大幅提升30%，主要系公司出货增加及部分二季度订单确认收入；单瓦盈利提升至0.14元/w，环比+0.03元/w；毛利率13.74%，环比+1.7pct，主要系公司售价提升及新产能投放带动成本下行。此外公司财务费用-3.1亿元，主要受益于汇兑收益。公司议价能力优异，持续传导上游原材料涨价，并保持高产状态，自动化生产和规模效应持续提升。
　　先进产能扩张，可转债募资助力成长。公司近期公告投资建设公司一体化产能，规划建设扬州10GW高效电池项目、曲靖四期年产10GW电池、5GW组件项目。此外，公司1.3GW新电池产能已于近期投产；二期5GW项目预计22年底前后投产；云南曲靖、扬州各10GW电池项目预计23年上半年投产。公司拟公开发行可转债募集资金不超过100亿元用于新产能建设，助力公司实现快速发展。
　　催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。
　　风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。