国泰君安-银行业11月金融数据点评：信贷略好于预期，企业债融拖累社融表现-221212

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　　本报告导读：
　　11月社融表现符合市场预期，结构上受理财赎回潮拖累，导致债券融资同比明显少增。信贷表现略好于预期，在疫情冲击较大的情况下仍显示了相当的韧性。
　　摘要：
　　数据概况：11月人民币贷款新增1.21万亿元，同比少增596亿元，贷款余额同比+11%（增速环比-0.1pc）；社融新增1.99万亿元，同比少增6109亿元，社融存量同比+10%（增速环比-0.3pc）。
　　1.11月社融表现符合市场预期，但增量结构较此前出现了边际变化。其中，人民币贷款（社融口径）同比少增1573亿元，政府债券同比少增1638亿元，这两项延续了10月表现。而企业债券同比少增3410亿元，成为拖累11月社融最多的项目。我们认为原因主要有：①理财产品赎回潮出现，导致资金对新债配置的需求下降；②利率水平上升后，部分发行人推迟了发行时间。考虑到当前理财赎回压力已经得到了一定释放，预计这一因素对后续社融的拖累将减轻。
　　2.11月信贷数据表现略好于预期。企业方面，短贷+票融同比少增707亿元，中长贷则多增3950亿元，显示企业融资期限拉长的趋势进一步明确，并且中长期融资需求较为旺盛。居民方面，短贷同比少增992亿元，中长贷同比少增3718亿元，二者少增幅度与10月相近。虽然表现仍较差，但考虑到11月封控地区显著增加，因此居民信贷边际上没出现进一步的恶化，已好于预期。
　　3.11月M1增速为4.6%，环比下降1.2pc，M2增速为12.4%，环比上升0.4pc，二者剪刀差连续两个月拉大，除了需求复苏仍有压力外，因理财赎回导致居民资金回流存款及其它投资品也是重要原因。结构上看，居民存款同比多增1.52万亿元，非银机构存款同比多增6937亿元，均明显高于季节性。
　　4.展望下一阶段，我们认为：①11月在疫情扰动最大的时候，信贷和社融数据表现仍有韧性颇为不易。如果剔除理财产品赎回这一市场波动的影响，整体数据好于预期；②考虑地产支持政策力度加大以及防疫政策优化，看好后续宽信用的持续回暖。
　　投资建议：11月金融数据符合预期，体现了宽信用的韧性，有助于提振市场信心。银行股眼下正经历政策底、估值底和业绩底的“三重底”共振催化，继续看多银行板块。个股方面，重点推荐“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行），此外也继续推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）和招商银行、平安银行。
　　风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。