国泰君安-通威股份-600438-系列报告40：快速发力组件业务，与行业共同成长-221212

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　　本报告导读：
　　公司近期公告南通25GW组件项目。公司布局一体化组件产能，多晶硅盈利高位，电池片困境反转，发力组件业务，实现与行业共同成长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布最新组件扩产公告，快速发力组件业务。维持2022-2024年EPS预测6.31、5.11、5.52元,维持目标价94.65元。受益多晶硅持续高景气，电池片盈利改善，公司业绩持续高增；发力组件业务布局一体化，与行业共同发展。
　　组件业务持续发力，快速进入行业一线。1）公司公告在南通市投资25GW高效光伏组件项目，预计固定资产投资约40亿元，项目计划于2023年开工建设，并力争于2023年底前投产；2）公司近期入选BNEF全球光伏组件制造供应商Tier 1榜单。我们统计公司目前已形成组件产能约14GW，规划2023年落地南通25GW+盐城25GW+金堂16GW组件，预计2023年底前形成组件产能80GW；预计公司2022/2023/2024年组件出货将分别达5/30/50GW，快速迈入一线组件商行列。
　　龙头发展谋变，一体化估值重塑。公司已在硅料与电池片领域积累深厚行业经验与优势，并开始大力发展组件业务。公司布局一体化业务，竞争优势十分明显，将成为行业内首家从硅料-硅片-电池片-组件的一体化企业，有望进一步展现公司在全产业链竞争实力。预期公司后续将持续开拓组件业务市场，前期将以国内地面电站项目为主，并持续开拓海外渠道和产品认证，摆脱此前资本市场预期盈利周期担忧，实现与行业共同发展，享受EPS与估值双击。
　　催化剂。硅料价格维持高位、非硅成本继续下降、新产能持续建设。
　　风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。