长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列10：lululemon FY2022Q3经营跟踪，高质量增长延续，全年指引微幅上调-221212

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　　事件
　　FY2022Q3（08/01-10/30），公司实现营收和归母净利润18.6亿、2.6亿美元，分别同比+29%和+36%，固定汇率下可比销售同比增长25%。
　　事件评论
　　营收拆分：固定汇率下，Q3公司营收同比+31%，其中开店/店效（营收/门店数量）分别贡献12.9%/13.4%。分品类来看，女装/男装/其他产品营收分别同比+22%/+28%/+73%。分地区来看，美国和北美以外地区延续高增。美国/加拿大/其他地区Q3营收分别同比+29%/+11%/+41%，增速环比分别+0.8/-12.7/+6.1pct，其中加拿大市场受通胀影响增速显著放缓，北美以外地区延续高增。开店维度，Q3门店数量环比净增23家，其中大中华区/美国分别净增9/6家，Q3首次在欧洲开设2家线下门店。分渠道来看，全渠道高质量高增长延续。Q3公司DTC（电商）/线下自营店/其他渠道分别同比+31%/+28%/+19%，线下门店数量扩张、面积扩张和SKU扩张支撑下的店效提升延续，22Q3线下门店数量同比+12.9%，单店面积同比+5.8%，剔除汇率影响的线下同店/DTC同店分别同比+17%/+34%。
　　业绩表现：汇率的负面影响、折扣加深及成本上升导致毛利率同比下滑，费用率及营业外支出减少促使净利率增长。FY22Q3公司毛利率同比-1.3pct至55.9%，其中汇率、产品毛利率以及产品部门&配送中心相关的成本上升对毛利率分别贡献-0.6/-0.4/-0.3pct，其中产品毛利率下降主因产品折扣加深以及去年计提的存货跌价准备和损失比例较低所致。经营杠杆逐步释放下SG&A费用率同比-0.7pct至36.8%。去年同期收购相关费用支出的高基数下，22Q3其他营业支出占收入的比重大幅下降1.7pct促使营业利润率同比+1.2pct至19.0%，叠加所得税率同比+0.4pct的负面影响，公司归母净利率同比+0.8pct至13.8%。
　　库存情况：低基数导致同比高增，支撑Q4旺季销售。Q3公司存货同比+84.5%至17亿美元，主因去年同期供应链短缺导致的低基数以及22Q3运输交付延缓，存货总额3年CAGR达41%（营收3年CAGR=27%）。按库存量计算存货同比+80%，其中包括3%的在途库存。预计在Q4销售旺季来临下，库存能够支持其预期的收入增长。
　　业绩指引：公司全年指引略有上调。预计2022财年营收同比+26%~27%至79.44~79.94亿（FY22Q2指引：同比+26%~27%至78.65-79.4亿），预计全年摊薄EPS同比+33%~34%至9.94~10.04美元/股（FY22Q2指引：同比+31%~33%至9.82~9.97美元/股）。预计FY22Q4营收同比+22%~25%至26.05~26.55亿，摊薄EPS 4.20~4.30美元/股。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求；
　　2、供应链成本提升；
　　3、全球化扩张不及预期。