广发证券-东方时尚-603377-VR赋能迸发新动力，探索转型扩张新模式-221212

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　　核心观点：
　　疫情重塑机动车驾培行业格局，龙头品牌有望逆势提升市占率。驾培行业供给端呈现散、乱、小的特点，千亿市场红海程度高且规模趋稳。疫情以来，驾培行业供给不断整肃，助推格局结构性优化，使得集中度稳步上升。伴随疫情好转，驾培龙头有望享受供需关系双向改善红利，逆势提升市占率，快速整合行业资源。
　　VR赋能实现降本增效，进一步打破公司外埠布局瓶颈，以轻资产模式加速扩张。公司建立完善了“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，实现公司所有经营区域全覆盖，目前累计培训学员超30万人。VR科技设备于学员而言实现了传统训练无法达到的教学效果，培训质量大幅提升；于公司而言节约了大量人工成本，有望持续提升公司毛利，并加速轻资产模式对外输出扩张，赋能同行业。
　　借政策东风大力打造飞行培训品牌，通航业务已成为公司新业绩驱动点。公司于2019年进军通航领域，2020年起航空培训板块贡献营收，2021年已实现1430.40万元的净利润。截至22H1飞行培训业务营收8295.99万元/YoY+57.95%、净利润1783.52万元/YoY+179.32%，占公司总营收比跃升至12.37%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司整体实现营业收入10.33/12.64/15.77亿元，同比变化-13.81%/+22.33%/+24.76%；归母净利润分别为0.41/2.01/3.02亿元，同比变化-72.81%/+386.25%/+50.15%。参考可比公司估值，考虑到公司重资产业务经营高弹性与新业务成长潜力兼备，给予公司2023年35倍PE，合理价值为9.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目、新产品投产运营不及预期风险；驾培政策改革风险。