兴业证券-Scorpio Tankers-STNG.US-Q3 TCE同比提升326.3%，成品油油运周期核心标的-221212

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　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价85美元：在成品油库存处于历史低位、出口需求增加、吨英里增加、炼油产能结构错位、俄罗斯产品流向的潜在变化、船队增长放缓、即将出台的环境法规等因素共同催生的景气周期下，公司有望成核心受益标的。天蝎座油轮拥有行业规模第1的LR2船队（用于长距离成品油运输），行业中公司拥有MR数量第1，且MR船型TCE表现优于同业。我们预计公司2022-2024年收入分别为14.36亿美元/19.27亿美元/21.47亿美元，同比增长165.5%/34.2%/11.4%；2022-2024年净利润分别为7.68亿美元/11.08亿美元/12.24亿美元，同比增长427.7%/44.2%/10.4%。目标价对应2022-2024年PB分别为1.8/1.3/0.9倍。
　　拥有规模第一的LR2船队39艘，Q4将持续降低债务水平：公司2021年收入5.4亿美元，归母净利润-2.3亿美元，截至2022年9月30日前9个月，公司实现收入10.7亿美元，归母净利润4.4亿美元。公司2022Q3TCE为43221美元/天，同比提升326.3%，环比提升20.0%。截至2022Q3，公司已偿还超过7.2亿美元债务。自6月以来对22艘租赁船舶行使购买权，预计在第四季度回购14艘船舶，将降低利息费用。预计公司2022年将减少近10亿美元债务。
　　船队年轻且具备规模优势，景气周期核心受益标的：公司现有油轮船队整体较为年轻，船队包括113艘自有及租赁的油轮，船队平均年龄6.7年，Handy/MR/LR2型油轮的平均年龄分别为7.9/6.6/6.5年，而世界现役船队平均年龄分别为15.2/11.1/9.8年，因成品油在运输途中需要避免遭受污染，因此年轻的船队更受青睐，公司船队议价能力较强且供给端保障性强。公司的113艘油轮中86艘油轮已配备脱硫塔，配备比率达到76.1%，可以使用高硫油实现燃料成本节约。
　　公司总裁近日购入看涨期权，可转换债券所有人开始转股：2022年11月17日，公司总裁Robert Bugbee购买了公司150,000股普通股（或1,500份看涨期权合约）的看涨期权，行使价为60.00美元，并购买了公司310,000股普通股（或3,100份期权合约），行使价为55.00美元，总对价为1,053,000美元。所有看涨期权合约均于2023年1月到期。2022年12月6日，公司2025年到期的可转换债券持有人转换了总计5757698股普通股。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险。2）油轮事故。3）OPEC减产超预期。