财通证券-11月金融数据点评-221212

《财通证券-11月金融数据点评-221212（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-11月金融数据点评-221212（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：12月12日央行发布了11月金融数据。
　　社融继续低于预期：11月份社会融资规模存量同比增加10%，是去年10月以来同比增速的最低值，社融增量1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。按照年内规律，11月份新增社融一般都会出现上升，在10月已经较去年同期落后不少的情况下，11月虽然环比有大幅提升，但仍然较去年同期更弱，反映出实体融资需求的修复总体不算乐观。
　　贷款方面：企业改善，居民拖累：11月末人民币贷款余额212.59万亿元，同比增长11%，人民币贷款增加1.21万亿元，其中企业端新增8837亿元，其中中长期贷款新增7367亿元，这一数值接近今年8月份，相比去年同期增长一倍以上。中长期企业贷款的增长表明企业的投资需求正在修复，主要得益于前期政策的发力，考虑到前期政策性、开发性金融工具的投放力度较大，我们预计配套的中长期贷款需求在后续仍能支持企业端贷款结构改善。与此同时，居民贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，同比少增近1000亿元，而中长期贷款增加2103亿元，同比少增近3700亿元。从目前的政策导向看，扩大内需讲求“合理的高质量的需求”，因此稳定居民端需求的重点更多落在稳就业上，因此企业端的修复相对更加重要。
　　存款变化：体现了居民的资产配置行为。11月人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。居民存款增加2.25万亿元，除了储蓄意愿的增强，一定程度上也同居民赎回理财行为有关，对应的，非银行业金融机构存款增加6680亿元，可能受到了11月股市上涨的带动。此外，非金融企业存款增加1976亿元，财政性存款减少3681亿元。10月份财政性存款增加11400亿元，后续仍有进一步投放的空间。
　　M2同社融增速差距加大，可能有财政投放的干扰。11月M2同比增12.4%，增速比上月继续提升0.6个百分点，与社融增速的差距继续拉大，其中可能存在财政支出的影响，因此资金在多大程度上处于金融系统空转其实较难衡量。不过这样的差异至少说明实体经济的自发融资需求还没有实质修复。后续一方面需要继续关注财政的投放力度，另一方面在12月和1月的传统社融高点过后，还需再考察融资需求的成色。
　　策略层面，维持我们近期的观点不变。11月金融数据略低于预期，但在当前市场预期先行的情况下，滞后披露的信息并不能彻底伤害产生预期的基础。不过随着当前股债行情的演绎，在1月份披露的12月数据边际影响力将会有所提升。建议关注市场在12月末及1月初的表现，部分债券的交易性机会以及转债的风格切换可能会有进一步信号。
　　风险提示：市场情绪波动，政策的不确定