申万宏源-注册制新股纵览：萤石网络，国内领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商-221212

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，萤石网络2.97分，位于总分的47.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算萤石网络AHP得分为2.82分，位于科创体系AHP模型总分的44.7%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算萤石网络AHP得分为2.97分，位于科创体系AHP模型总分47.2%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，萤石网络网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0482%、0.0481%、0.0299%。
　　打造四大核心特色产品，智能家居细分市场领军企业。公司打造了“4+N”的产品体系，其中，“4”代表四大类智能家居核心产品，“N”代表IoT开放生态业务。在智能家居摄像机领域，公司产品具有安装方便、使用简单、性价比高等特点，2020年、2021年全球市占率分别为14.39%、18%，位居前列；在智能入户领域，公司智能猫眼已连续多年在双11、618等购物节天猫平台门镜/猫眼类目位列品牌第一，智能门锁也多次入选双11、618等购物节天猫平台电子门锁类前十品牌。目前，公司智能控制、智能服务机器人等创新智能家居产品也在积极拓展市场的过程中，其中儿童陪护机器人在2021年天猫平台618购物节中排名同品类销量前十位。此外，公司已经与合作伙伴联合设计了智能新风、智能净水、窗帘机、智能宠物喂食器等创新品类产品。
　　独立研发物联网云平台，用户数量突破1亿名。公司围绕视频类IoT设备的特点，独立研发了大规模、高安全、基于公有云的物联网云平台，逐步形成了较为完善的中台服务体系，为客户提供多元解决方案。随着业务推进，公司还引入了外部咨询、专业安全机构、国际认证机构等外部安全力量，并引入了成熟的解决方案提高基线安全和数据保护能力，使得物联云平台的信息安全标准实现了国际化。截至2020年12月末，公司物联云平台接入设备数占国内同类物联网云平台比例约9%，视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过30%，在视频类设备领域处于市场领先地位。截至2022年6月末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.82亿台，用户数量突破1亿名。
　　产品技术加速迭代，持续提升云平台赋能水平。公司建立了一支专业化的研发团队，具备完备技术创新链条，已在云平台构建技术、视音频AI技术、产品智能化技术等领域已取得了一系列科研成果，核心技术在主营产品中的应用比例不断提高。公司公告将加大对算法商店的投入，实现AI算法在智能家居不同场景下的灵活落地，并计划将AI算法商店向第三方算法开发公司开放，通过类型多样的AI算法满足用户的个性化需要，同时持续扩大在电信运营商、房地产前装等智能家居新兴市场的份额。此外，公司拟向更多合作伙伴开放萤石物联云平台的接口，扩大第三方产品的接入规模，实现各类智能家居产品的互联互通，从而持续提升云平台对消费者及行业客户的赋能水平。
　　业绩规模及复合增速均不及可比均值，毛利率水平逐年上升，研发支出占比领先。公司2020-2021年营收、归母净利润以及2019-2021年营收、归母净利复合增速均低于可比均值。公司2019-2021年综合毛利率逐年上升，分别为33.55%、34.94%、35.26%，但仅2019年高于可比均值，而研发支出占营收比重领先可比。
　　风险提示：萤石网络需警惕行业竞争加剧及市场集中度提升、云平台服务的数据安全及个人信息保护、宏观经济变化导致市场需求下滑、应收账款金额较大及坏账等风险。