东方金诚-固定收益周报：防疫政策放松叠加理财赎回压力回升，债市延续调整-221211

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　　利率债方面，上周债市延续震荡，一方面与理财赎回压力有关，另一方面也是因为市场仍在定价防疫政策放松带来的预期改善。短期来看，理财赎回压力仍然存在，但进入12月以来资金面比较宽松，监管层也开始关注理财赎回问题，同时考虑到利率债的需求结构比较多元化，我们判断接下来理财赎回压力对利率债的增量影响相对有限；同时，随着“新十条”出台，疫情防控优化方面的利空消息可能暂时出尽，而基本面修复预期尚未兑现，短期看料缺少明确的增量利空带动长端利率进一步大幅上行。我们判断，在基本面修复得到数据体现之前，长端利率料继续在2.90%附近高位震荡，2.95-3.0%仍为较强阻力位。
　　信用债方面，理财赎回对信用债影响更加明显，一方面，信用债一级市场净融资已连续四周为负，上周取消发行数量和规模再度攀上高位；另一方面，信用债收益率上行幅度较同期限利率债更大，信用利差全线走阔。考虑到银行理财是信用债持有规模最大的机构，信用债收益率上行-理财产品净值下降-理财赎回规模增加-理财产品卖出持有的信用债或减少一级市场认购规模的循环或已形成。负反馈被打破前，信用债收益率有进一步上升的可能，但目前多数评级、期限信用债收益率和信用利差已明显高于去年底的水平，负债稳定的机构可择优配置；中低评级债券发行难度增大，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，上周，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，各地根据“新十条”进一步优化核酸检测政策，市场乐观情绪继续受到经济复苏预期支撑，权益市场延续上涨势头。不过，中证1000及科创50表现不及权重股，多数转债个券受累正股调整价格及估值下跌，转债市场主要指数以调整为主，当周小幅收跌。展望后市，当前市场对经济复苏预期高度乐观，但防疫政策调整后社会经济活动适应、调整及恢复还需一定时间，经济复苏反弹力度还需观察，随着政策利好被市场逐渐消化，短期内若经济复苏强度不及预期，权益及转债市场可能还将面临震荡回调风险；但随着政策放开，医疗健康、消费出行等板块底部反弹复苏趋势的确定性较大，“三支箭”落地后地产链也有望逐渐恢复，在市场震荡调整过程中仍可适当挖掘机会。