长江证券-航空货运与物流行业：需求景气修复，“运输通胀”抬头-221212

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　　事件描述
　　根据交通运输部数据，11月底以来，全国高速货车通行量和快递件量环比持续修复。全国高速货车通行量从11月27日的530万辆/天恢复至12月10日的近730万辆/天，全国快递揽收量从11月27日的2.30亿件/天恢复至12月10日的3.67亿件/天。
　　事件评论
　　防疫政策优化，物流迎接修复拐点。过去三年，物流从“需求受益”进入“供需受损”，11月全国快递量预计同比大幅下滑约11%。不过，随着防控政策逐步优化，稳增长政策持续加码，物流供给和需求两端均有望迎来修复拐点。11月底以来，全国公路整车货运指数和快递揽派量企稳回升。其中，全国公路货运流量指数从11月28日同比下滑45%，修复至12月10日同比下滑27%；截至12月10日，全国快递揽收量连续五日高于去年12月日均件量（约3.31亿件），12月累计增速接近转正，修复拐点明确。
　　快递需求具备较强韧性。我们认为，当前快递需求并非脉冲式修复，而将保持较强韧性。需求主要来自：1）11月中下旬防疫政策优化后，物流恢复带来的需求回补；2）疫情反复影响下，居家囤货囤药需求增加；3）双十二电商节促销在即；4）比往年更早开始的电商年货节。展望2023年，考虑到防疫政策优化、消费信心回暖，以及低基数效应，预计全年快递量有望恢复至10%、甚至更高水平。
　　物流用工缺口隐忧初现。随着各地封控转运中心和网点逐步恢复运营，压抑的网购需求、叠加囤货囤药需求和电商节促销等因素，物流需求快速恢复。更重要的是，在疫情严重的城市，物流从业人员由于感染新冠肺炎，到岗率显著偏低，部分地区用工短缺现象开始显现。此外，双十一旺季需求低迷，导致部分网点削减临时员工；同时，今年春节较早，在国内疫情反复影响下，部分基层临时工或选择错峰提前返乡，物流企业需要花费更高成本雇用/留住员工，甚至部分公司已经开始涨价控量。物流企业能否将成本压力传导给价格端，需要后续重点关注。
　　投资建议：把握当前快递板块配置机会。市场对复苏板块将从“做短”转向“看长”，从“政策兑现”转向“业绩兑现”。从需求修复持续性和业绩兑现程度来看，快递板块估值性价比依然具备吸引力。疫情冲击将影响社会生产生活，物流运输保障的重要性再次突显，快递板块或重现2020年上半年行情。重点推荐：保障能力较强的直营物流公司（顺丰控股、德邦股份），同时推荐网络稳定性相对较强的加盟快递公司（中通快递、圆通速递），关注申通快递和韵达股份的修复机会。
　　风险提示
　　1、快递需求修复不及预期；
　　2、快递市场竞争加剧；
　　3、用工缺口较大制约行业运营。