中信证券-2022年11月金融数据点评和债市分析：数据回落，关注后续政策效果与修复节奏-221212

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　　2022年12月12日，央行发布2022年11月金融统计数据报告，11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元；社会融资规模增量1.99万亿元，同比少增6109亿元；M2同比12.4%，前值11.8%，M1货币供应同比4.6，前值5.8%，M0货币供应同比14.1%。11月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但也有结构性亮点。数据落地后，政策如何应对以及基本面修复节奏将成为下一步市场投资博弈的焦点。
　　▍信贷同比小幅下滑，企业中长贷表现依然亮眼。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加7367亿元，同比多增近4000亿元：全国性商业银行信贷工作座谈会召开，提及保交楼贷款支持计划，部署政策开发性金融工具；此外，11月PSL环比大增3675亿元，政策对于信贷的支持态度与决心显而易见。②短期贷款减少241亿元，同比多减651亿元；票据融资增加1549亿元，同比少增56亿元：11月月末票据转贴现利率先高后低，反映出银行依靠票据为信贷规模冲量的需求较弱，仅部分机构在月末有一定的需求。观察住户部门贷款：①中长期贷款同比少增3718亿元：今年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，然而考虑到2000亿元“保交楼”专项借款逐步落地等因素，期待后续涉房贷款都会有较好的改善。②短期贷款同比少增992亿元：11月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，背后或与双十一活动前置、汽车消费走弱以及散点疫情反复导致消费场景缺失有关。
　　▍社融同比增速再度回落。11月社融增量为1.99万亿元，比上年同期少增6109亿元；社融同比增速10.0%，较10月下滑0.3个百分点，宽信用推进的过程依然较为曲折。信托贷款有所提振，我们预计和“金融十六条”中要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”有关，信托贷款监管压力边际放松。企业债券11月同比少增3410亿元，是本月社融同比变化的主要拖累项：11月以来基准利率快速上行，引起债市下跌，部分发行人推迟甚至取消发行计划，导致企业债净融资明显下滑，但是近期民企融资“第二支箭”再度发力，未来可能会对冲一部分负面影响。发行节奏错位导致政府债券持续同比少增，但市场对此已有预期。
　　▍准货币规模扩大，财政存款同比少减。11月M2同比增长12.4%，M1同比增长4.6%，M0同比增速14.1%。准货币（M2-M1）规模扩大，反映当前经济增长仍面临压力，企业信心有待进一步提振。政府性存款同比数据从今年10月转为同比多增，本月继续同比少减，主要在于收入端留抵退税基本结束，而财政支出力度边际减弱，后续需要关注财政存款增长对流动性带来的压力。
　　▍总结：11月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但也有结构性亮点，反映出虽然存在实体部门需求不足的问题，但政策刺激效果也在持续显现。市场对于11月融资较弱已有预期，数据落地后，政策如何应对以及基本面修复节奏将成为下一步市场投资博弈的焦点。考虑到各类专项再贷款、开发性政策性金融工具、民企融资“三支箭”等政策手段，叠加防疫政策优化措施落地，基本面修复的“强预期”或逐步兑现，短期上长债利率或难摆脱高位震荡走势。随着各大城市落实防疫优化措施，下一波债市冲击大概率会出现在数据层面证实基本面修复斜率抬升的时点。