长江证券-零售行业深度报告：从海外看防疫优化下消费复苏趋势-221212

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　　整体：确诊冲高回落，零售恢复至疫前水平
　　基于每月新增确诊人数、疫情管控指数和各代表性国家的整体终端零售消费相比于2019年恢复情况来看，主要呈现以下几个共同特征：1）截至2022年9月或10月底，主要代表性国家的整体终端零售基本已经恢复至2019年同期水平，表明疫情对于消费的影响在逐渐褪去，并且在3-6个月时间可恢复到较好水平；2）主要代表性国家疫情管控措施调整后，均出现不同程度的新增确诊人数再次冲高的情形，并且在确诊人数冲高阶段部分出现了零售额相比于2019年恢复程度回落的情况；3）从当前披露的新增确诊人数来看，疫情管控调整后新增确诊的人数披露数值目前没有超过前期最高确诊人数水平。
　　行业：必选恢复较好，可选表现分化
　　参考海外来看，整体终端零售在疫情之后均基本恢复到2019年水平，其中必选品类和渠道的恢复情况较好，而可选品类和渠道表现分化，部分国家的可选消费场景亦表现出较高弹性，其中：美国各细分领域消费恢复形势均较好，医美和珠宝代表企业均在2021Q1后迎来较快反弹增长；韩国化妆品和服装相比于2019年略有增长，而食品和休闲娱乐用品增幅相对较大；新加坡化妆品洗护和食品饮料品类均未恢复，而服装鞋类、娱乐用品和钟表珠宝类均有较好增长。
　　国内：基于行业特性，把握差异场景
　　优先选择线下场景相关的细分领域，根据历史复盘表现划分为三种场景：1）替代型，线下渠道受影响较大，且存在被线上分流的可能，截至目前百货购物中心客流尚恢复至六成，代表公司毛利额恢复至八成，超市作为必选渠道收入恢复至2019年水平，利润回落幅度较大，潜在改善弹性较大；2）回归型，疫情后期消费场景恢复到正常水平，酒类消费在疫情当期受影响较大后续恢复相对较快，化妆品中彩妆需求受限同时物流配送影响出货，后续或分阶段恢复改善；3）回补型，需求场景不会消失，疫后能够快速回补，婚庆需求+保值需求+场景渗透的黄金珠宝消费恢复弹性较大；线下场景为主+个人+择期的医美消费在疫后恢复较快且保持渗透趋势。
　　投资建议：把握向上趋势性机会
　　在当前时点虽然疫情的影响仍在，但部分细分领域龙头估值处于较低水平，精选需求回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业龙头企业：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，有望在疫情缓和后迎来较快增长，重点推荐潜在业绩恢复弹性较大的周大生和迪阿股份，以及持续成长的龙头周大福和老凤祥；2）酒类批发：随着商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行；3）医疗美容：具有本地化消费+个性单场景+择期消费等特征，疫情后回补性需求较强，叠加消费仍处于快速渗透阶段和规范驱动格局优化阶段，重点推荐：爱美客、华东医药等；4）超市连锁：关注需求韧性较强，有望随着疫情缓和后连带消费回升且价格策略调整，中期趋势向上改善的超市行业，建议关注：红旗连锁、家家悦和永辉超市。
　　风险提示
　　1、疫情形势出现更多无法预期的变化，居民消费信心恢复节奏相对较慢；
　　2、所分析样本的局限性对研究结论可能造成的偏差。