中信证券-旭辉永升服务-1995.HK-重大事项点评：为有牺牲多壮志，敢叫日月换新天-221212

《中信证券-旭辉永升服务-1995.HK-重大事项点评：为有牺牲多壮志，敢叫日月换新天-221212（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-旭辉永升服务-1995.HK-重大事项点评：为有牺牲多壮志，敢叫日月换新天-221212（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司在过去展现了较强的独立发展决心和能力，如果母公司顺利实现股权出售，则有望进一步改善公司的股权结构，增强公司独立性。
　　▍公司独特的股权结构，为引入新的第一大股东提供了可能性。旭辉永升服务的第一大股东由旭辉控股集团拥有,持股比例为23.26%，第二大股东由林氏家族拥有，持股比例20.76%，第三大股东为股权激励平台，也由家族持有，持股比例为8.79%。根据旭辉控股集团公告，集团寻求通过投标程序出售持有的全部旭辉永升服务股份。一旦买家确定为唯一主体，则公司第一大股东将发生变化。同时，由于林氏的持股，相信旭辉永升服务未来亦将保持运营和文化的传承。我们判断，在引入新的第一大股东后，公司有望进一步改善股权结构。
　　▍公司第三方业务拓展能力强，关联方交付减少对公司实际影响并不大。到2022年中期，公司第三方拓展合约面积占总拓展面积的92%，关联方仅占8%。无论与物业公司股权是否脱钩，我们预计在完成一波保交付任务之后，旭辉控股集团的年开发体量都将显著下降，因为公司在2021年四季度之后拿地规模很少。对于存量项目来说，即使旭辉控股集团不再是公司第一大股东，这些项目的前期物业管理服务合同也往往已签订。实际上，如果现阶段公司和旭辉控股集团在股权上脱钩，并不会明显影响未来公司所能获得的合约面积和在管面积。
　　▍公司管理层具备独立发展的决心和能力，看好公司在未来的市场竞争中保有一席之地。截至2022年中报，执行董事周洪斌持股2.89%，上半年，董事及管理层5次增持，并首次派发30%中期股息1.13亿元。我们相信公司管理层具备独立发展的决心。公司历来是民营物业管理公司中成长较为稳健，能力较为均衡，独立运作经验比较丰富的一家企业。我们相信公司能够进一步在市场竞争中保有一席之地。
　　▍如交易完成，公司资产负债表的可信度将持续上升。市场顾虑民营物管企业被关联开发企业占用资金，但如果旭辉永升服务的第一大股东变更，相信这种顾虑将大幅化解。根据2022年中报，公司贸易应收款及其他应收款相当于营业收入TTM的31%，其中关联方应收款占营收TTM的10%（金科服务、世茂服务分别为35%、20%）。可见，公司本就是民营物业管理企业中最具独立性，资产负债表最为可信的公司之一。
　　▍风险提示：未来旭辉控股集团所持股份的受让方存在不确定性，出让时间表也存在不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司在过去展现了较强的独立发展决心和能力，如果母公司顺利实现股权出售，则有望进一步改善公司的股权结构，增强独立性。我们维持公司2022/2023/2024年EPS预测0.46/0.56/0.67元/股，当前民营物管公司根据关联方信用和运营规模的不同，2022年PE估值一般在8-15倍的水平。本次预案如果落地，则有望改善公司的独立性，我们给予公司2022年13倍PE，对应6.8港元，维持公司“买入”的投资评级。