东兴证券-非银行金融行业跟踪：交易量稳步回升，证券板块估值修复有望延续-221212

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　　证券：本周市场日均成交额环比续升600亿至0.98万亿；两融余额（12.8）持平于1.57万亿。周中召开的中央政治局会议指出，2023年坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在此政策基调下，预计在“后疫情时期”伴随经济的持续修复，资本市场风险偏好、流动性均将持续改善。叠加个人养老金、社保基金、QFII等中长期价值投资资金的积极参与，权益市场表现更可期待，对证券行业经营构成确定性利好。
　　可以看到，近期市场成交量温和放大且呈现一定的持续性，有望令证券板块延续估值修复行情。从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的投资价值和交易价值愈加凸显。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。
　　保险：近期个人养老金、商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情反复和各地防控政策仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头。
　　板块表现：12月5日至12月9日5个交易日间非银板块整体上涨3.79%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨2.82%，跑输沪深300指数（3.29%），保险板块上涨6.15%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（10.40%）、东方财富（8.72%）、财达证券（7.64%）、中金公司（5.78%）、国投资本（4.44%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（7.81%）、中国平安（6.68%）、中国太保（6.00%）、天茂集团（4.36%）、中国人寿（2.55%）、中国人保（2.08%）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险