财信证券-金工专题基本面量化及策略系列报告（二）：生猪行业-221209

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　　生猪养殖产业链特点：生猪产业链主要包含饲料、育种、养殖、屠宰加工、消费等环节。我国主要商品猪的养殖繁育体系是外三元扩繁体系，核心种猪依赖进口，养殖环节是产业链的核心。猪的自然生长繁殖周期是猪周期的底层原因。我国人口老龄化和消费升级对猪肉消费的负面作用较为缓慢，猪肉年需求量相对稳定，价格对供给端变化的敏感度较高，周期性变化主要由供给主导。猪周期符合蛛网模型特征，猪肉供需关系的周期性更替，表象上体现在猪肉价格的周期性涨跌，根本推动力在于供给端产能的趋势变化，产能的关键制约在于能繁母猪存栏数量。
　　指标筛选：最优化问题：寻找对生猪行业景气度具有预示性的指标，并寻找其最佳领先时差。筛选结果：1）能繁母猪存栏量同比（330d）、二元母猪平均价格（380d）、出售仔猪毛利（390d）、育肥猪配合饲料价格（26d）、猪粮比（29d）。
　　猪周期模型：长期核心指标：二元母猪价格、能繁母猪存栏量同比、出售仔猪毛利。短期指标：育肥猪配合饲料价格、猪料比。长期指标主要围绕生猪产业链中的产能核心——母猪相关指标，即影响或反应母猪存栏变化的指标。短期指标着眼于影响养殖环节利润的关键因素——边际成本相关指标，即饲料价格和猪料比，饲料作为生猪养殖主要的边际成本，显著影响短期内生猪价格和养殖户行为，猪料比则更为直接地反映利润空间的变化。
　　生猪景气度投资策略：采用长期指标和短期指标结合的策略立体展示生猪行业景气度。经过指标优选，长期指标主要选用二元母猪价格、出售仔猪毛利，短期指标主要选用猪粮比。根据不同指标对生猪景气度叠加的正负面影响，设定不同的开平仓信号。景气度综合判断向好时设置开仓信号、景气度综合判断为负面时设置平仓信号。
　　策略回测：回测标的：中证畜牧指数。策略表现：在近11年的回测区间（2012/1/4至2022/11/30）中，生猪景气度投资策略（下简称：策略）均优于中证畜牧指数（下简称：指数）。策略sharpe值为0.5414，指数为0.4689；策略最大回撤为34.82%，指数为50.79%；策略年化回报16.83%，指数为9.95%。在回测模拟中，策略对中证畜牧指数的操作使得最大回撤大幅缩小、年化收益大幅提升。
　　结语：本文根据生猪产业链特点，聚焦于产能供给核心——母猪，探讨母猪价格、母猪存栏、仔猪利润、饲料价格、猪料比等指标对生猪行业景气度的影响或者预示作用，根据其走向和行业景气度的关系，制定生猪景气度投资策略，策略以中证畜牧指数为标的，根据景气度边际变化趋势设置简单的开平仓信号，策略年化回报16.83%，最大回撤为34.82%，可为畜牧养殖、农业50、农业ETF、农业等ETF投资提供参考。
　　风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果；ETF行情同时受市场风格、流动性等多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。