国泰君安-家具行业观点更新：政策的变化，预期的转折-221212

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　　本报告导读：
　　家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放，反映市场悲观预期的估值有望随着预期转折先于基本面修复。
　　摘要：
　　维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。防疫优化政策“新十条”发布，地产销售刺激政策逐步出台，明确复苏方向并释放经济稳增长的政策预期，家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放，反映市场悲观预期的估值有望随着预期转折先于基本面修复。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。
　　事件：12月7日，防疫优化政策“新十条”发布，允许无症状感染者和轻型病例居家隔离。12月9日，佛山住建局发布通知，佛山市禅城区祖庙街道、南海区桂城街道、顺德区大良街道购买的新建商品住房暂停实施住房限购政策，宣告佛山市住房限购全面解除。
　　零售复苏方向明确，地产销售有望产生积极变化。22Q3家具公司营收增长普遍承压，由于大部分公司仍以零售业务为主，受到疫情防控限制终端零售门店进店客流减少及转化率下降是主要影响因素。防疫优化政策“新十条”发布后，疫情防控对人员流动的限制将大幅减少。短期而言，由于确诊人数攀升并进行居家隔离，家具公司的供需两端将受到冲击，叠加高基数效应，我们认为22Q4及23Q1营收端仍将相对承压。往后看，零售复苏方向明确，压制因素有望长期消除。地产销售持续下滑是家具公司估值下修的核心原因，此前在报告《“第三支箭”的信号》中，我们提出“地产销售刺激政策有望出台”。近期，佛山、武汉、厦门等地逐步放松住房限购政策以刺激地产销售，潜在工具箱还有下调房贷利率、降低首付比例、减税降费等。因此，我们认为地产销售于2023年延续下滑趋势的预期将产生积极变化，2023年出现地产销售拐点的概率在提升。
　　政策的变化，预期的转折。防疫政策与地产政策的变化释放的信号是经济稳增长的政策预期，中央经济工作会议有望释放积极信号。政策变化之下，预期将出现转折：一方面对于居民及企业端，对未来经济复苏信心的抬升有利于提高消费与加快项目生产交付，家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放；另一方面对于市场而言，估值已充分反映了市场的悲观预期，在22Q3报表显示经营仍稳健的背景下家具公司股价下跌幅度较大，估值有望随着预期转折先于基本面修复。在“保交楼”政策效果兑现的过程中，工程业务有望率先受益，零售端具有竞争优势的家具公司亦迎来了预期拐点。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。
　　风险提示：地产销售刺激政策不及预期、原材料价格大幅波动