国泰君安-纺织服装行业：布局疫后消费复苏，低估值品牌服饰有望补涨-221212

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　　本报告导读：
　　2023年品牌端业绩有望修复，目前估值普遍处于历史低位，提升空间较大，首选“低估值+业绩修复”标的，“低估值+高股息”标的攻守兼备。
　　摘要：
　　投资建议：若后续消费复苏行情持续演绎，低估值品牌服饰有望迎来补涨。1）推荐“低估值+高弹性”，困境反转型标的。伴随疫情防控政策持续优化，服装消费有望逐步回暖，大众服饰及中高端女装前期业绩受损幅度较大，后续修复空间可观，同时当前估值处于低位，安全边际较高。推荐歌力思（2023年PE为10倍）、太平鸟（2023年PE为16倍）等。2）推荐“低估值+高股息”，攻守兼备型标的。部分纺织服装公司不仅当前估值较低，同时股息率较高，具备攻守兼备的特性。推荐报喜鸟、海澜之家、罗莱生活、地素时尚、森马服饰等（2023年PE分别为10/9/12/12/12倍，预计2022年股息率分别为7.1%/6.0%/5.7%/4.2%/4.2%），受益标的富安娜（2023年PE为9倍，预计2022年股息率为7.8%）等。
　　2022年疫情导致服装销售不佳，大众及中高端女装受损较为严重。2022年疫情反复导致多地封控，客流下滑影响服装品牌零售表现，业绩表现承压。整体来看，大众服饰及中高端女装公司业绩下滑严重，中高端男装及家纺韧性相对较强（前三季度大众服饰、中高端女装、中高端男装/家纺利润分别同比下降38.7%/下降44.4%/增长16.0%/下降14.8%）。
　　疫情管控政策优化，品牌服饰2023年业绩有望显著修复。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，要求科学精准划分风险区域，进一步优化核酸检测等。尽管短期疫情管控政策优化会造成确诊病例急剧攀升，扰动消费，但中长期来看，伴随疫情管控优化，线下客流、生产及物流等各方面有望逐步回归正常。考虑到管控优化及2022年的低基数，我们预计2023年纺织服装公司业绩有望显著改善，其中前期受损较为严重的大众服饰及女装公司具备相对更大的修复空间。
　　板块估值处于历史低位，修复空间较大。2022年以来，品牌服饰公司股价大幅下跌，近期虽略有反弹，但A股品牌服饰公司反弹力度有限。根据我们测算，目前大部分纺织服装公司的估值处于历史低位，近五年PE分位数普遍在50%以下，估值修复空间较大。
　　风险提示：疫情反复程度超出预期，品牌去库存进度不及预期等