招商证券-生猪养殖行业202211月报点评：出栏继续回升，价格环比回落-221212

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　　猪企11月出栏继续回升，肥猪销售均价环比回落。未来2~3个季度猪价有望整体维持强势，或带动猪企继续释放利润弹性。此外，龙头猪企头均市值回落至历史较低水平，配置价值凸显，继续推荐生猪养殖板块。
　　 11月出栏量继续回升，价格环比回落。从出栏量上看，2022年11月，13家上市猪企合计出栏生猪1158万头，环比增长7.3%、同比增速扩大至28%。其中，13家猪企中，9家猪企出栏量环比为正，大北农、天康生物环比增幅超过20%。2022年1~11月，13家上市猪企累计出栏量1.1亿头，同比增长30%，保持高速增长节奏。其中，牧原股份、傲农生物、华统股份出栏同比增速均超50%。从出栏完成度上看，2022年1~11月，牧原股份、新希望、唐人神、金新农等4家猪企完成全年出栏目标的90%以上，其他猪企普遍在85%~90%。从猪价上看，2022年11月，10家上市猪企肥猪销售均价23.6元/公斤，环比下跌2.7元/公斤，跌幅10%。
　　出栏体重稳步提升，仔猪占比明显下滑。从出栏体重上看，2022年11月，在养殖利润丰厚以及标肥差维持高位等因素影响下，行业出栏均重稳步抬升，4家上市猪企肥猪加权出栏均重环比提升至125公斤、但仍处相对合理水平，或表明上市猪企仍保持正常出栏节奏。从销售结构上看，2022年11月，7家上市猪企合计销售仔猪48.9万头，环比下滑49%，占比下降6.2个百分点至5.9%，或由于上市猪企加大育肥比重所致。
　　未来2~3个季度猪价或整体维持强势。短期来看，随着全国气温的进一步下降，腌腊消费旺季逐步启动或对猪肉消费形成明显提振，而供给端整体增幅有限，猪价有望企稳回升。中期来看，5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢。按照能繁母猪产能传导周期推算，对应未来2~3个季度生猪供给或仍较为平稳，而疫情防控放松或刺激猪肉消费需求，猪价有望整体维持强势。
　　继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。13家上市猪企11月出栏量环比继续回升，同比增速进一步扩大至28%，2022年出栏目标完成度普遍在85%以上。未来2~3个季度猪价或维持强势，或带动猪企继续释放利润弹性。此外，对应2023年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至4000元以内，处于历史较低水平。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。
　　风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。