国海证券-海伦司-9869.HK-点评报告：场景修复，未来可期-221211

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　　事件:
　　多地疫情防控措施优化：近日，多地发布通告对疫情防控措施进行优化。武汉地铁及武汉公交12月4日发布公告称，12月5日起，广大乘客凭健康码绿码乘车，不再查验核酸检测阴性证明。12月5日，深圳市发布通告，即日起，非密闭公共场所不再查验核酸。12月4日-5日，浙江省多市相继发布通告：12月5日起，不再开展常态化核酸检测，实行“愿检尽检”，各地继续提供便民检测服务。同时，上海市疫情防控工作领导小组办公室宣布，自12月5日起，公共交通、公园景区不再查验核酸，对7天内无核酸检测记录的不再赋黄码。
　　投资要点：
　　上半年疫情影响业绩增长，优化门店提升运营效率。2022H1海伦司实现收入8.74亿元，同比增0.6%；净亏损3.04亿元，经调整净亏损1.00亿元。1）门店方面：2022H1公司新开133家酒馆，关闭69家酒馆。截至2022年8月21日，公司中国酒馆数量共821家，覆盖26个省级行政区及167个城市，一/二/三线及以下城市酒馆数量分别为87/406/327家，占比分别为10.60%/49.45%/39.83%。2）日均销售额方面：2022H1，一/二/三线及以下城市酒馆日均销售额分别为0.73/0.66/0.79万元，同降26.26%/45.90%/35.77%。3）同店表现方面：截至2022H1，同店数量为133家，同店销售额同降32.6%至2.13亿元，同店日均销售额同降26.8%至129.25万元，同店单店日均销售额同降26.8%至0.97万元。公司直营酒馆日均销售额及同店表现下降，主要系国内多个地区COVID-19疫情持续反复对酒馆的经营状况带来较大冲击。其中，二线城市酒馆的单店日均销售额降幅较大，主要系部分城市因疫情反复而实施的封控措施使得客流减少，而该类城市公司的酒馆网络布局较多，如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等。
　　吸引客流门店活动力度加大，上半年毛利率有所下降。2022H1公司自有酒饮/第三方品牌酒饮毛利率分别为78.7%/48.5%，同比-3.1/-5.3pct，毛利率下降主要系公司加大营销活动力度，吸引用户在疫情得到控制后到店消费。分品类收入占比来看，2022H1自有酒饮/小吃/第三方品牌酒饮/其他产品占比分别为54.9%/20.9%/20.4%/3.0%，同比-4.1pct/+1.4pct/+2pct/+0.5pct。同时，疫情下公司的原材料成本、员工成本有所增加，原材料及消耗品成本同增9.4%，员工成本同增21.1%，公司员工成本增长速度低于酒馆网络数量的增速，主要系公司实施了精细化管理，使得酒馆的店均人员数量下降所致。
　　目前，公司全国共计8大物流配送中心，为其覆盖的26个省级行政区的经销商配货赋能。公司注重网络平台的品牌建设和营销，通过微信、抖音、微博等社交平台吸引了1200W+粉丝，且多为18-24岁的年轻客户群体。同时公司线上渠道布局广泛，包括淘宝、天猫、拼多多、京东和有赞五大平台。此外，公司同样坚持拓展线下业务和市场，一是通过与绝对伏特加合作推出主题套餐，与良品铺子合作推出联名礼盒，与卡姿兰合作主题酒馆等进行跨界品牌合作，二是通过与国内超600所高校进行合作，助力校园新生晚会、十大歌手比赛、社团活动等，吸引和发展新客户。
　　我们看好公司未来转型与门店网络布局，疫情防控措施优化下有望迎来业绩增长复苏。公司未来将继续拓展酒馆网络，加大对更广阔下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型，继续紧扣用户需求，持续提升顾客的消费体验。公司新店“海伦司·越”探索“酒+烧烤”的新模式，不同于以往的标准化酒馆，利川店由“海伦司小酒馆”和“越启川夜市”两部分区域组成，面积有560平米，而海伦司普通门店的平均面积在300到500平米之间，利川店在原有基础上增加了许多烧烤大排档元素，下午销售咖啡、奶茶、披萨等下午茶产品，晚上销售烧烤、小龙虾、卤味等，开业两个月的日均营业额在2-3万元之间。此外，公司还将在完善数字化平台、强化品牌建设上加大投入，提高运营效率和品牌知名度；同时进一步整合供应链及市场资源，优化产品组合，升级装修风格，实现差异化、多样化经营。在疫情防控措施优化，各地政策向好的背景下，公司有望迎来业绩增长复苏。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入18.28/24.88/38.18亿元人民币，同比-0.4%/+36%/+53%；归母净利润-2.42/2.00/4.62亿元人民币，同比-5%/183%/131%。我们看好公司的模式转型与扩大低线城市布局，以及公司运营效率与品牌知名度的提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响时间及范围超预期风险；扩店速度不及预期风险；原材料成本上涨风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。