中邮证券-加科思~B-1167.HK-聚焦肿瘤靶向药物的创新引擎-221212

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　　投资要点
　　专注于肿瘤新靶点的创新药企，将进入数据读出期。加科思成立于2015年，专注于肿瘤的新靶点药物研发，核心管理层主要来自贝达药业。目前公司有5款管线（KRASG12C、SHP2、BET、Aurora A、CD73）处于临床阶段，2023年将发布多项剂量爬坡数据。多款临床前管线，包括KRASmulti抑制剂、P53 Y220C激活剂和免疫刺激ADC等，将在2023-2024年提交IND申请。
　　核心管线JAB-21822：安全性潜在BIC、疗效第一梯队的KRASG12C抑制剂，有望2024年在中国上市。公司于ASCO 2022上发布JAB21822中国单药剂量爬坡数据，2L非小细胞肺癌的ORR和DCR高于竞品药物，RP2D剂量组（N=40）中3级及以上治疗相关不良反应发生率仅为3%，远低于竞品，为将来的联用方案打下良好基础。2022年9月加科思在中国启动JAB21822治疗2L非小细胞肺癌关键2期注册临床，2022年12月该适应症被CDE纳入拟突破性治疗品种，有望在2024年上市。
　　核心管线JAB-3312：全球进度前三的SHP2抑制剂，海外联用临床已完成剂量爬坡。SHP2磷酸酶具有激活RTK-RAS相关通路和抑制肿瘤免疫的双重功能，因此SHP2抑制剂具有和EGFR-MAPK通路抑制剂或PD(L)1单抗联用的巨大潜力。包括加科思在内，目前全球主流的SHP2抑制剂均已授权给MNC，显示业界对该靶点的看好。近期RevMed公司的RMC-4630展现了良好的单药和联用数据。加科思重点推进的JAB-3312在中国、全球开展多项单药和联用临床，基本已经完成1期剂量爬坡阶段患者入组，等待数据发布。
　　深具潜力的临床前管线：KRASmulti抑制剂、免疫刺激ADC和P53 Y220C激活剂。1）KRAS非G12C突变在肿瘤中占比14%，潜在市场巨大。加科思口服KRASmulti抑制剂JAB-23400可有效抑制多类KRAS突变，包括KRASG12X、G13D及Q61H，预计将在2023-2024年提交IND申请。2）不同于Silverback和Bolt公司将抗体和TLR激动剂偶联，加科思的免疫刺激ADC管线使用自研的STING激动剂作为弹头，偶联CD73或者HER2单抗，预计将在2024年提交IND。作为参考，Mersana公司的临床前数据显示曲妥珠单抗偶联STING激动剂的抑癌活性远高于妥珠单抗偶联TLR激动剂。3）Y220C蛋白无法结合DNA从而失去抑癌功能,约1%的实体瘤存在该突变。胰腺癌CDX模型显示加科思口服P53 Y220C激活剂JAB-30300可有效的恢复Y220C突的抑癌功能，预计将在2024年提交IND申请。
　　盈利预测
　　我们预测公司2022/23/24年营业总收入为1.46/1.39/2.34亿元人民币，归母净利润为-3.81/-4.51/-3.71亿元人民币。根据对核心管线JAB-21822和JAB-3312的收入预测，我们利用DCF法计算出公司的目标市值为106.5亿港元（汇率0.89）。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为13.8港元。
　　风险提示
　　研发不及预期风险；内部治理风险；行业政策风险；流动性风险