中信证券-金属行业工业金属点评：经济回暖预期催化，铜铝板块强势运行-221212

《中信证券-金属行业工业金属点评：经济回暖预期催化，铜铝板块强势运行-221212（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金属行业工业金属点评：经济回暖预期催化，铜铝板块强势运行-221212（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　宏观层面压制因素持续走弱，全球交易所铜、铝库存维持下降趋势，国内经济复苏预期不断增强。上述因素带动铜、铝价格显著上行。地产复苏预期下，铝板块弹性更大，铜的长周期需求成长则更具确定性。铜、铝价格上涨有望带动企业盈利和估值的双重修复，建议关注有产量增长逻辑的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云铝股份和索通发展。
　　▍宏观压制因素持续弱化，铜铝价格强势运行。美国11月ISM和Markit制造业PMI双双进入收缩区间，显示出美国经济降温过程确立。据芝商所FedWatch显示，美联储12月加息50bps的概率已达到78.2%。11月以来（截至12月9日），随着美联储加息预期弱化，美元指数下跌5.9%至104.9，LME铜价与铝价分别上涨11.1%与10.4%至8524美元/吨和2488美元/吨，SHFE铜价与铝价分别上涨6.5%和8.5%至66800元/吨和19220元/吨。
　　▍国内经济回暖预期不断增强，铜铝消费增长获提振。11月，国务院发布疫情优化防控工作二十条措施，最大限度减少疫情对经济的影响，证监会宣布调整优化五项措施，打开房地产企业股权融资通道。11月以来（截至12月9日），市场对经济回暖预期持续向好，中信房地产指数、家电指数、建材指数分别上涨25.9%、18.3%和18.8%。据SMM数据，建筑和家电领域占铜消费需求的24.4%、铝消费需求的33.9%。地产行业需求回暖将对铜铝需求产生显著拉动。
　　▍铜铝库存持续下降，潜在的补库存行为或进一步激发价格上涨。12月以来（截至12月9日），LME、COMEX与SHFE铜库存分别下降0.4万吨、0.1万吨和1.0万吨，至8.5万吨、3.2万吨和2.1万吨，LME铝库存下降3.0万吨至47.2万吨，国内铝社会库存持平于50万吨。全球铜、铝库存皆处于历史低位且呈现下降趋势。随着经济活动回暖，产业链补库叠加低库存效应，或将刺激铜铝价格进一步上行。
　　▍铜铝板块业绩和估值有望得到修复。今年三季度，SHFE铜、铝均价分别为60460元/吨和18365元/吨，环比下降15.5%和10.9%。同期，中信铜、铝指数成分股归母净利润分别环比下滑34.5%和47.5%。截至12月9日，中信铜、铝指数PE比值分别为16.2和14.9，位于过去五年16.0%和19.6%的分位点。四季度至今，铜、铝均价分别达到64499元/吨和18663元/吨，较三季度水平上升6.7%和1.6%。金属价格的回升有望带动板块盈利和估值的双重修复。
　　▍风险因素：铜铝下游需求恢复不及预期；上游矿山、冶炼产能产量增长超预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。
　　▍投资策略:宏观压制因素持续走弱，全球交易所铜、铝库存维持下降趋势，国内经济复苏预期不断增强，上述因素带动铜、铝价格显著上涨。需求与地产密切相关的铝，在地产回暖预期下，板块弹性更大。作为受益于新能源转型的金属，铜长周期需求增长确定性高。当前铜、铝板块相关公司估值处于底部区间，铜、铝价格上涨有望带动企业盈利和估值的双重修复，建议关注有产量增长逻辑的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云铝股份和索通发展。