中信证券-债市聚焦系列：个人养老金全面开启，养老产品未来如何发力？-221212

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　　2022年11月25日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局下发《关于报送个人养老金先行城市的通知》，公布了个人养老金先行城市（地区）名单，标志着个人养老金正式启动。银行、公募和保险系监管机构也都分别发布了首批参与机构及产品名单，个人养老金营销大战已经全面开启。目前个人养老金产品风险收益特征表现较好，资产配置仍以固收类资产为主，参照美国经验来看，目标日期产品未来将大有可为。
　　▍机构、产品参与名单已全部确立，个人养老金营销大战全面开启。11月25日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局下发《关于报送个人养老金先行城市的通知》，公布了个人养老金先行城市（地区）名单，标志着个人养老金正式启动。银行、公募和保险系监管机构也都分别发布了首批参与机构及产品名单，个人养老金营销大战已经全面开启。
　　▍养老理财收益较高、回撤较小，非标是净值稳定剂和收益压舱石。养老理财风险收益特征优越，在理财大规模破净的情况下，养老理财收益较好，回撤较小，为投资者带来了良好的持有体验。从穿透后整体大类资产配置而言，固收类资产仍是养老理财产品的配置主体，占比达到80%。此外，公募基金占比为8.36%，权益资产（不含公募基金）占比达到4.51%，但20个养老理财产品含权量整体分化较大，总体上，含权量越大，产品杠杆率越低。就前十大持仓资产的配置而言，非标资产规模达到前十大持仓资产总规模的48.11%，其次为非公募基金资管产品，占比达到23.28%，次级债占比达到7.36%。摊余成本估值的非标资产作为养老理财最重要的配置方向，承担了净值稳定剂和收益压舱石的作用，在全部资产占比中达到了19.01%。非标资产平均剩余融资期限为636天，平均年化收益率达到4.62%，为养老理财提供了稳定的打底收益。
　　▍养老目标基金风险收益特征尚可，控制回撤的能力有待提高，Y份额费率优势明显。11月21日，证券业协会正式将129只养老目标基金和37家机构纳入名单。按照协会名单，129只养老目标基金中8只为拟发行，121只为已发行产品单独设立的Y份额产品，已发行的121只产品总规模达到876亿元，占全部养老目标基金规模的92.04%。从121只已发行的养老目标基金的风险收益特征来看，2022年以来在权益市场震荡的背景下风险收益特征尚可，但未来承接个人养老金后需要持续提高控制回撤的能力。就养老目标基金三季报资产配置而言，债券型基金配置比例高达85.02%，穿透来看，债券类资产配置比例高达86.51%，在权益市场震荡下风险偏好较低，但随着权益市场回暖，预计未来权益资产配置比例将有所增长。值得注意的是，Y份额的养老目标基金综合费率合计仅0.45%，相比非Y份额的养老目标基金费率优势明显，可以达到货币基金的水平。
　　▍他山之石：海外资管机构个人养老金产品成功之道及对我国的启示。先锋领航通过极致低费率和全品系产品满足多样化养老需求；富达通过不断丰富产品矩阵、重视投资者体验和科技创新获得成功。对我国而言，由于生命周期投资曲线在国内受众较窄，我国目标日期基金截至2022年第3季度规模仅为174亿元，与目标风险基金的760亿元相去甚远。随着个人养老金制度的正式启动，大量长期资金入市后，参考美国经验，预计公募基金和养老理财都将发力更加适配养老属性的目标日期产品。建议养老金融产品运营机构适当延长目标日期产品下滑曲线期限长度，以真正实现生命周期的资产配置；同时，重视权益资产配置，提高长期回报；此外，还需要精准描摹用户画像，优化下滑曲线设计。