兴业证券-华利集团-300979-收购英雄心点评：收购千万双规模鞋厂，快速拓展产能夯实增长步伐-221212

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　　公司公告：2022年12月8日，公司全资子公司香港宏太拟以自有资金6,300万美元（折合人民币约43,851.78万元）收购香港启巨和香港优可合计持有的英雄心100%股权，交易标的交割完成后，英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际将成为公司的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。
　　收购标的情况简介：①英雄心：香港启巨及香港优可分别持有英雄心80%和20%的股权。截至2022年8月末，英雄心资产总额14232.73万美元，净资产为4045.71万美元，2022年1-8月实现营业收入10684.45万美元，实现净利润1617.91万美元。②越南永川为制鞋工厂，成立于2014年10月23日，注册地址为越南宁平省安木县。截止2022年8月31日，越南永川总资产5,512.53万美元，净资产884.41万美元；2022年1-8月，实现营业收入3,449.06万美元，净利润55.60万美元，运动鞋产量约729万双。③佳达国际：成立于2019年3月1日，主营业务为鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。截止2022年8月31日，佳达国际总资产10,151.22万美元，净资产4,182.22万美元；2022年1-8月，实现营业收入10,522.22万美元，净利润1,662.50万美元。④近期公司欲收购英雄心主要系新建工厂耗时较久且投产周期较长，收购英雄心可较快获得越南永川年产约1000万双的产能，保证客户订单的准时交付。
　　订单需求有望逐步改善。①宏观层面看，美国通胀正进入回落通道，通胀形式有所好转，自7月以来，美国CPI同比涨幅幅度有所减小；10月通胀环比及同比增长幅度均低于预期，美国10月CPI环比上涨0.4%，预期为0.6%，前值为0.4%；CPI同比上涨7.7%，预期为7.9%，前值为8.2%。我们认为受海外通胀形势好转及国内疫情政策放开等因素影响，公司估值已有一定回升，目前已到加息周期尾部，我们预计明年上半年海外需求受到加息影响仍将承压，下半年海外需求有望逐渐从底部恢复，带动公司订单需求回暖。②从订单角度看，公司近期也获得了Reebok品牌的量产订单，有望助力2022年订单再上一层楼。同时NIKE、匡威、puma等老客户库存正有序消化，中上游订单有望迎来缓解期。
　　盈利预测：公司作为制鞋业龙头，在22年二季度以来的经济底部区域仍然保持了优异的业绩成长，我们预计公司凭借优异的管理能力/准确的交期/优质的产品质量，在今年四季度业绩增速仍然有望跑赢行业，明年下半年海外需求复苏后业绩有望获得较快反弹。公司收购英雄心后整体产能及订单量提升约1000万双，目前英雄心单双利润2.22美元/双，预计收购英雄心后可为公司贡献约2000万美元的利润增量。调升公司2022-2024年营业收入分别为210.74/243.84/287.29亿元，同比+20.6%/+15.7%/+17.8%，调升归母净利润分别为33.41/38.78/46.00亿元，同比+20.7%/+16.1%/+18.6%，对应2022年12月9日的收盘价，PE分别为18.7X/16.1X/13.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响订单和产能，客户订单下滑，国际贸易风险