广发证券-银行业投资观察：银行第一波行情的持续性-221211

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　　上周银行复盘：上周银行复盘：银行行业指数（中信一级）整体上涨3.48%，重点标的招商银行（+6.86%）和平安银行（+6.20%），涨幅行业前二，宁波银行（+4.90%）、浙商银行（+4.55%）、杭州银行（+3.93%）表现也较好。时间上来说，国内外周期重大拐点叠加，带来的机会通常是以年为单位的，从幅度上来看，根据前几轮周期的经验，银行板块核心股票的上涨幅度通常是100%，所以目前的涨幅和时间长度大概率是不够的。
　　如果行情以年为单位展开，那么中间必然会出现以月为单位的调整，第一波的上涨到什么时候结束呢？四个重要因素会决定第一波上涨的时间长度：第一，中央经济工作会议的具体内容；第二，公募机构加仓的速度，保险机构和外资是本轮行情发动力量，而公募机构是本轮行情的持续力量；第三，对银行板块的认知差何时消弭；第四，根据广州和上海的疫情情况来看，预计一个月左右我们会迎来疫情的高峰，三个月之后可能我们将走出疫情高峰的影响。综合上述因素我们判断：现在到一月初，大概率还是政策展开的密集期，当迎来疫情高峰时，可能也是我们需要停下来观察政策与经济互动的时刻。
　　资产负债表结构和银行高管对资产负债表的周期把握决定了未来数年的业绩表现。但当前的银行业研究还在纠结当期利润。第一，银行调研的信息密度不高，调研很难形成对企业资产负债表策略的前瞻认知，或者说很多银行高管的半行政属性导致他们缺乏清晰的资产负债表长期策略。第二，银行研究不重视周期总量而只关注当期报表，大部分买方和买方只把银行当做一个自下而上的行业来研究，而不是当做总量和系统核心变量来研究，导致研究对行业的前瞻指导意义缺乏，大部分分析无法有效的指导银行资产负债表运营，也很难帮助投资决策。
　　本期投资观察：银行板块投资关键词切换为复苏与重估。在经济复苏、宏观环境回归稳定背景下，银行板块整体会有明显绝对收益，板块内战略清晰的银行将再次获得溢价。我们推演了四种复苏情景和相关情景下占优的银行。1.地产风险缓释，优先关注平安银行、兴业银行、招商银行等。2.疫情影响消退，建议优先关注招商银行、宁波银行、成都银行、常熟银行等。3.稳增长显著发力，建议优先关注成都银行、杭州银行等。4.资本市场转暖，建议优先关注招商银行、宁波银行等。
　　风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期。