广发证券-公用事业行业深度跟踪：看好煤硅电价三要素改善背景下的火电投资机会-221211

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　　推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份+宝新能源；关注：内蒙华电
　　绿色能源趋势不改，重视火储价值。12月9日习总书记在中国－海湾阿拉伯国家合作委员会峰会发表讲话，其中提及构建能源立体合作新格局，包括加强光伏风电建设合作等，我们认为海内外推动绿色能源趋势不改。从国内视角来看，10月单月风光发电量占比已达12%，截至10月风光装机占比达28.6%，多个省份、电力集团亦要求装机中一半以上为新能源。伴随新能源发电量/装机占比提升，电力系统调峰储能压力更快增长，火储价值将得到挖掘；同时虽然新能源装机大幅增长，但折算受阻系数后，仍需火电核电等基荷电源补充尖峰负荷。年内火电新增核准亦持续加速，不完全统计单9月核准近40GW，持续关注火电装机新增+火储价值挖掘。
　　时间的煤硅——煤、硅、电价三要素均有望在2023年迎来持续改善。年内煤、硅价格高企，压制火电业绩及绿电装机增速。展望2023，通过综合用煤成本下降带动火电的盈利改善、通过风机及硅料价格下降促进绿电的装机增长、通过风光煤火储的一体化助力能源结构转型，通过电力体制的改革构建更公平、更具象化的价格机制，上述四点将逐渐得到验证，我们认为电力是煤硅供需改善的受益板块，叠加现货交易及容量电价体系，电力股的盈利有望重塑、成长预期向上打开。
　　看好火转绿的三重共振：盈利持续改善+绿电增速加快+火储价值重估。2022年全年市场反复预期、纠结火电的业绩拐点，火电超发、长协比例、进口煤价等要素带来的二、三季度业绩波动导致股价波动大。考虑963新规提升长协煤比例+进口煤价格回落，我们预计明年火电盈利改善确定性大幅增强。另一方面，我们预计火电灵活性改造+绿电装机仍将加速，火电的绿电成长预期+储能调峰价值将快速提升。
　　关注火转绿的全国龙头和区域弹性标的。火电价值重估逻辑在于从低波动、有盈利上限的周期股转变为高价值/现金流的成长股。我们继续看好全国性火电龙头：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头宝新能源、皖能电力、福能股份，关注内蒙华电；以及灵活性改造标的青达环保、ST龙净。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。