长江证券-比亚迪-002594-比亚迪11月销量点评：腾势开启批量交付，出口继续扩张-221212

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　　事件描述
　　比亚迪发布11月汽车销量。11月新能源乘用车销量23.0万辆，同比增长155.1%，环比增长5.7%，其中纯电11.4万辆，同比增长146.9%，环比增长10.4%，插电混11.6万辆，同比增长163.8%，环比增长1.5%。
　　事件评论
　　11月销量环比继续提升，混动受车型改款影响增幅弱于纯电。公司11月新能源乘用车销售23万辆，同比增长155.1%，环比增加1.2万辆，爬坡速度受到一定疫情影响。11月纯电车型销售11.4万辆，同比增长146.9%，环比增加10,758辆，主要车型均有增长；插电混销售11.6万辆，同比增长163.8%，环比增加1,666辆，幅度弱于纯电，主要是部分车型改款升级调整，11月受到一定影响，后续有望恢复正常。
　　 11月中高端品牌腾势开始批量交付首款车型，出口继续快速增长。11月腾势交付3451辆，腾势D9拥有30项同级首创且独有的优势配置，满足用户不断升级的新需求。8月份上市至今，腾势D9大定认购数已突破3万。12月腾势D9产能爬坡有望进一步加速。2023年Q1起，腾势还将陆续推出新品。目前腾势全国门店146家，渠道建设将持续提速，覆盖更多核心城市，满足高端消费者的体验需求。D9作为腾势首款中大型豪华MPV，开启了腾势作为比亚迪中高端品牌的向上突破之路。11月9日，比亚迪发布全新品牌仰望，作为最高端的产品线，补充了高端产品的空白。出口方面，11月比亚迪出口销量12318辆，环比增加2789辆，继续稳步扩张。公司出口步伐持续加快，包括近期携七款车型亮相泰国国际汽车博览会展现丰富产品矩阵、在墨西哥签约八家经销商并携汉唐亮相、在巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款新车型等。
　　汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。销量规模迅速扩张下，2022Q3公司实现归母净利润57.2亿元，业绩超预期，扣除比亚迪电子，单车净利润（加回减值）提升至1.1万元。Q3毛利率提升至19.0%，同比5.6pct，环比提升4.6pct。Q3经营性净现金流达到478.5亿元，继续创历史新高。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：
　　纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q3国内新能源市场市占率达到25.8%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024年EPS分别为5.48、8.10、12.47元，对应PE为47.8X、32.4X、21.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期