国投安信期货-2023年金融期权年度策略（量化篇）：群英荟萃 “权”出制胜-221212

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　　行情背景：2022年A股以下跌行情为主，1月-4月趋势性下跌，5月-6月反弹，7月-10月趋势下跌，11月以来反弹。截至11月30日，上证50指数累计-20%，沪深300指数累计-22%，中证500指数累计-16%，中证1000指数累计-18%，创业板指数累计-29%。
　　市场情况：2022年金融期权新增了沪市中证500ETF期权，深市中证500ETF期权和创业板ETF期权，中金所中证1000指数期权4个品种，和原有的4只金融期权一起覆盖了大盘、中大盘、中小盘和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。金融期权市场总规模也进一步上升。对原有的金融期权品种市场资金有所分流。相比2021年，50ETF期权日均成交量和持仓量下降9%左右，日均成交权利金下降26%；沪深300系列期权（沪市300ETF期权、深市300ETF期权、中金所沪深300指数期权。下同）日均成交量和持仓量增长4-8%之间不等，日均成交权利金下降14%-19%之间。
　　波动率表现：2022年市场波动较过去3年略有上升，50ETF和沪深300系列期权标的、中证500ETF、中证1000指数、创业板ETF的20日历史波动率（简称20HV）均值分别在17%左右、18%左右、23%左右、27%左右。50ETF期权和沪深300系列期权隐含波动率（简称IV）出现4次脉冲式上升，最高升至40%附近。IV最低至13-15%附近。同期IV水平比较，50ETF期权、沪深300系列期权<中证500ETF期权<中证1000指数期权<创业板ETF期权。各品种的IV与标的走势普遍负相关。从IV与20HV差值表现来看，市场大波动时，IV低于HV，说明IV定价反应不足；在HV下降或者行情较为平稳的情况下，IV大于HV，这期间空波动率策略会有很好的收益。从期权skew值来看，各品种的skew值大于100的天数均超过60%，即多数情况下波动率微笑曲线是左偏的；另外，skew值与标的走势均是负相关。这反应了2022年股市多数下跌行情中，市场给与虚值认沽期权更高的定价，且标的下跌幅度越大，高于同虚值度的认购期权定价的幅度也越高。
　　常见金融期权量化策略表现：2022年备兑、保险、领口策略均表现优异，既增强了现货收益率又降低了最大回撤。以50ETF期权为例，三种策略的平值档组合的收益率相对标的分别增强了13.3%、9.9%、13%，最大回撤分别为14%、15%、11%。单纯持有标的50ETF，同期累计收益率-18.5%，最大回撤29%。50ETF期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了10%的绝对收益率，最大回撤11%，表现出色。沪深300指数期权和中证1000指数期权的合成期货套利收益颇丰，绝对收益率分别为18%和34%，最大回撤分别为1.3%和0.81%。
　　2023年金融期权策略展望：展望2023年，中美博弈大背景下，外部宏观不确定因素仍然较多，国内疫情防控政策放开伴随而来的全民感染，经济生活的恢复也将面临重重挑战。所以预计2023年市场波动率水平大概率不会降低。另外考虑到2022年股市已经累计跌幅较大，2023年期权对利好消息可能会更为敏感，对利空消息的敏感度可能会降低。除非市场出现超预期的利空因素，比如出现更高致死率的新冠病毒，或者发生台海战争等。鉴于以上判断，期权策略上推荐指数期权合成期货套利策略、轻度虚值的备兑策略、轻度虚值认购与深度虚值认沽组合的领口策略，带有深度虚值保护的空波动率策略。