中信证券-债市启明系列：“石油人民币”开启新篇章-221212

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　　12月7日至10日，习总书记受邀参加中沙、中海、中阿“三环峰会”。其中，习总书记在中海峰会上的主旨讲话谈到了未来中国与海合会国家将“开展油气贸易人民币结算”“深化数字货币合作，推进多边央行数字货币桥项目”。我们认为，当前传统的“石油美元体系”面临挑战，“石油人民币体系”的构建或能提升我国在全球能源商品领域的定价能力、并通过国际贸易领域助推人民币国际化进程。往后看，人民币投融资货币功能的建设将是推进人民币国际化进程的关键之一。
　　▍传统的“石油美元体系”面临挑战。回溯历史，在“黄金美元体系”瓦解后，石油美元成功“接棒”，“石油美元体系”成为了继续支撑美元霸权的重要因素。2000年以来，多国开始尝试“石油-非美货币”，石油结算货币的多元化趋势苗头初显。近期，俄乌冲突的爆发以及欧美对俄的金融制裁，使得“去美元化”的思潮再起。叠加美国和沙特之间的关系恶化，沙特方面也开始考虑非美货币结算石油交易，美元在石油领域的定价和结算体系面临挑战。
　　▍ “石油人民币”开启新篇章。2022年12月9日，习总书记在中国－海湾阿拉伯国家合作委员会峰会上发表主旨讲话，其中关于油气贸易的人民币结算，我们有以下解读：一是合作对象数量多，涉及原油贸易量大，再考虑沙特等国的行为或对中东其余产油国产生示范效应，此次合作对于我国进一步发展“石油人民币”体系的意义不言而喻；二是以沙特为例，正是经贸活动的快速发展，为人民币结算石油贸易打下坚实基础；三是覆盖商品不仅包括原油，还包括天然气。考虑到我国在原油和天然气这类能源商品的对外依存度仍然偏高，以人民币进行油气交易结算有助于降低企业面临的外汇风险。往后看，相关大宗商品的定价体系完善料将与实际交易结算体系相辅相成，推动人民币对于全球主流能源商品定价能力的提升。
　　▍ “石油人民币”的意义何在？当前，人民币的支付货币和储备货币功能稳步增强。展望后续，以“石油人民币”为代表的人民币结算大宗商品贸易料将强化人民币在国际贸易、能源商品定价中的作用，人民币支付货币和储备货币的功能或也将随之增强。此外，中国与海合会国家还将在数字货币领域展开积极合作，数字人民币或能在更多的场景下进行探索试点，推进人民币国际化的深化。对于人民币国际化的挑战，或主要集中在人民币的投融资货币功能建设。随着人民币在国际贸易中的使用程度大大提高，境外人民币资金池规模逐步增加，需要有与之匹配的境外人民币资产池，以实现人民币的回流。因此，“石油人民币”对于建设人民币的投融资货币功能，以打破人民币国际化的瓶颈具有重要意义。
　　▍风险因素：地缘政治风险超预期影响人民币国际化进程。