国金证券-电子行业：受益于服务器、新能源车需求向好，台达电收入持续高增-221211

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　　事件
　　12月10日，台达电发布月度营收，11月公司合并营收为357亿台币，同增31%、环增1%，其中电源及零组件占比为59%、同增26%。1~11月公司合并营收为3500亿台币、同增23%。短期消费电子需求疲软继续影响公司营收增速，预计2023年在数据中心、电动车需求带动下，营收持续增长。
　　评论
　　全球电源龙头台达电收入快速成长，主要受益服务器、新能源车需求向好。1）2022年8月以来，台达电月度收入维持高增，增速均超30%，远高于公司2011~2021年十年营收CAGR（6%）。我们认为主要系下游服务器、新能源车需求向好。2）服务器方面，预计受益于新平台升级，服务器电源产品平均售价成长15%~20%。3）新能源车方面，公司Q3车载业务占比达10%、预计2022年、2023年车载业务增速达40%、50%+。公司提供的电动车动力组件及设备主要为车载电源充电器、高压直流转换器、动力总成驱动、电机驱动及四合一集成子系统。台达提供400KWSiC车载电源充电器，能量转换率为96.5%，重量是传统直流充电器的25%。预计受益于电动车需求高增，公司年度收入将从目前的130亿美元增长到2030年的360亿美元，电动车的电源组件和设备全球市占率从目前的7%提升至15%。充电桩方面，公司是全球超充模块主力供应商，与美国最大的电动车公共快充网络营运商EVgo签约，提供千套350kW的直流快速充电设备。
　　电源行业水大鱼大，看好大陆企业份额提升，积极开拓新能源领域。1）2025年中国电源市场达5400亿元，其中开关电源市场达2500亿元，CAGR为5%。我们估算2025年全球消费电子电源市场达960亿元、服务器电源市场达316亿元、电动工具电源市场达230亿元、办公电子电源达130亿元。且下游客户集中度较高，客户服务能力尤为重要。手机品牌CR5达84%、PC品牌CR5达77%、可穿戴品牌CR5达63%、服务器CR5达51%，电动工具CR5达53%。2）台湾厂商目前占据开关电源主要市场份额，2021年台达电、光宝电源产品收入超430、190亿元，大陆厂商收入均低于40亿元、市占率极低，我们认为大陆电源厂商降本、服务能力更佳，未来有望快速抢占市场份额。3）我们看好电源厂商基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至快速成长的新能源领域，抢占市场份额。我们估算2025年新能源车电源&电控市场规模达1900亿元、五年CAGR达41%，逆变器市场规模达1550亿元、五年CAGR达30%，户用储能市场规模达1180亿元、五年CAGR达50%，便携式储能市场规模达637亿元、五年CAGR达72%。
　　投资建议
　　电源市场空间广阔，我们估算全球消费电子、电动工具、服务器电源市场规模超1000亿元，台达电电源收入超400亿元，我们认为大陆厂商综合成本、服务能力更优，看好大陆厂商崛起。并且看好国内电源公司基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源领域。看好奥海科技、欧陆通、海能实业等。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期，汽车智能化不及预期，行业竞争格局恶化