华泰证券-策略周报：三大主线并进修复，恒生科技占优-221212

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　　核心观点：A+H三大主线并进修复，恒生科技占优
　　大势维度，上周产业资本净增持238亿元，A股底部信号趋强，地产与防疫政策边际改善下行情有一定持续性，但11月以来已反弹近11%，短线上涨较快制约后续空间；考虑盈利预期和流动性，恒生指数有望修复至4月初水平，中美关系预期改善下恒生科技有望进一步修复至3月初中概退市风波前的震荡中枢。综合股价/估值/超额收益，当前三大主线修复程度消费链（除餐饮旅游）<地产链<港股互联网<餐饮旅游，重视政策和基本面共振驱动的港股互联网，同时关注赔率-胜率均衡的医药、医美、乳品、IC设计、元件、面板、通用机械、建材。
　　港股互联网：国内外监管压力或迎拐点，基本面底部回升信号明显
　　11.9《蓄势待发，把握修复三重奏》中我们指出10.31为港股底部，并持续提示互联网景气回升的机会。当前恒生科技已反弹至4月初水平，中美关系预期改善下有望进一步修复3月初中概退市风波前的震荡中枢。上行动力主要来自：①10.28提出对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯案例”；②3月以来多家中概股进入“预摘牌清单”，8.26中美达成审计合作协议，11.7 PCAOB结束首轮审计工作，海外监管风险阶段缓和；③互联网游戏和电商景气底部回升，根据Sensor Tower，11月全球手游发行商TOP100中国内企业合计收入20.7亿美元，同比增速拐点或已出现。
　　消费链：参考海外经验重启一波三折，医疗服务、医美股价修复空间较大
　　根据越南重启进程，实物消费恢复较防疫政策调整（21.10）约滞后2个月，体验式服务消费完全恢复约滞后5-6个月，疫情反复对餐饮旅游形成一定冲击。市场方面，越南21.10政策调整后医疗健康、可选消费1个月内跑赢大势，后经过调整22年初形成持续性超额收益，必选消费直至22.03越南政府宣布疫情结束后才确立超额收益拐点；新加坡21.06放开预期出现后消费服务、医疗健康出现脉冲式超额收益行情，22.03正式宣布“与疫情共存”后消费服务形成持续性超额收益，消费品、医疗健康表现一般。当前A股消费链中修复空间较大，且景气回升能见度较高的品种为医疗服务、医美。
　　地产链：政策向基本面传导仍需等待，央国企销售复苏领先民企
　　11.28“第三支箭”恢复涉房上市公司并购重组与再融资，标志着此前地产三大约束银行贷款、债权融资、股权融资均得到释放。复盘05年以来5轮地产宽松行情，呈现政策底→市场底→销售底→业绩底的传导规律，政策向基本面传导存在1-3个季度的时滞，房价预期和地产销售的改善是行情延续的关键。当前地产链中银行、建材等修复程度相对较低，且景气回升能见度高于后周期品种；根据亿翰数据，11月百强房企单月销售金额同比下降28.8%，但央国企实现同比正增长，销售复苏领先民企，叠加对中国特色估值体系的探讨，地产央国企有望获得估值溢价。
　　配置建议：维持12月配置建议，港股互联网为矛、大金融为盾
　　12月月报中我们提出了赔率+胜率均衡的配置思路：第一，赔率有足够空间——低超额收益、低估值分位数、高回撤的行业，结果为消费、TMT、金融、自动化设备、建材、工业金属、石油石化；第二，进一步考察景气周期回升趋势，结果为医药、乳品、IC设计（射频、CIS）、元件（MLCC等）、面板、通用机械、工程机械、游戏、电商等。结合11.1以来修复程度和上行驱动力，我们建议重视政策和基本面共振的港股互联网，关注A股医药、医美、乳品、IC设计、元件、面板、通用机械、建材等行业。
　　风险提示：国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。