开源证券-理想汽车~W-2015.HK-港股公司信息更新报告：关注2023年实际放量及纯电平台进展-221211

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　　关注2023年实际放量情况及纯电平台竞争力，维持“增持”评级
　　基于经济环境疲软影响消费者购买力、30万以上SUV车型增加导致汽车行业竞争加剧，我们分别将公司2022-2024年收入预测由497/927/1355亿下调至449/661/866亿元，对应收入同比增速分别为66%/47%/31%；考虑到公司加大产业链相关投入导致研发费用超出此前预期，我们分别将2022-2024年净利润预测从-4.1/35/77亿元下调至-22/-20/16亿元，对应EPS为-1.1/-1.0/0.8元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-4.2/-0.7/38亿元，对应调整后EPS分别为-0.2/-0.03/1.9元。当前股价94.0港币分别对应2022-2024年3.7/2.6/2.0倍PS、2024年45.5倍调整后PE，重点跟踪公司2023年车型组合实际放量情况、以及由增程式向纯电平台转型后的产品竞争力，公司在家庭用户市场已树立一定品牌认可度，新车产品周期有望实现销量提升，维持“增持”评级。
　　2022Q3净亏损额扩大，源自理想ONE存货拨备及购买承诺损失
　　2022Q3公司收入93.42亿元，同比增长20%，由于L9交付导致Q3 ASP提升；2022Q3毛利率环比下降9.1pct至12%，源自理想ONE订单低于此前预期所产生的存货拨备和购买承诺损失；2022Q3营业费用为33.1亿元，同比增长73.4%，源自研发人员增加、销售网络及相关人员成本增加；Non-GAAP净亏损额从2022Q2的1.6亿元上升至2022Q3的12.4亿元，主要源自理想ONE存货拨备及购买承诺损失导致销售成本大幅提升。
　　2022Q4公司有望重回盈利，主要源自交付量规模效应凸显及ASP提升
　　公司指引2022Q4交付量4.5万-4.8万台，基于2022年10-11月交付量约为2.5万台，对应12月交付量指引2万-2.3万台。考虑到未来ONE存货拨备对毛利率影响减弱、Q4交付量规模效应凸显及ASP提升，我们预计2022Q4毛利率有望回升至20%、重回盈利状态。2023年为公司L9、L8、L7三款新车型规模起量的关键阶段，实际放量情况需重点跟踪：（1）需求侧：L8+L9+L7稳态销量、纯电车型发布交付节奏；（2）供给侧:疫情管控政策优化后供应链、人力短缺情况。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。