中泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落-221210

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　　事件：12.9日公司发布11月出货量数据，11月公司手机镜头/摄像模组出货量分别为9103万/3468万颗，环比分别-9.3%/-21.0%，同比分别-26.4%/-23.4%；车载镜头出货量740.5万颗，环比/同比分别-5.3%/+47.4%。1-11月累计出货量方面，手机镜头/手机摄像模组/车载镜头累计出货11.2/4.8/0.74亿颗，分别同比-15.0%/-22.9%/+17.2%。
　　车载镜头环比-5.3%/同比+47.4%。1-11月国内新能源车销量606.7万辆，同比增长1倍，渗透率达25%，受益汽车电动化智能化发展，公司车载摄像头出货量连续6个月维持20%以上同比增长，而11月环比增速-5.3%则是公司6月以来首次环比下滑。近期市场对于新能源车后续销量增长或存在担忧，短期来看，特斯拉、小鹏等多家车企近期发布的降价、限时保价等促销政策预计将有效刺激12月订单量；从较长时间维度看，电动化仍是大势所趋，叠加智能化升级因素，舜宇作为全球车载镜头龙头，向上趋势明确。
　　手机镜头环比-9.3%/同比-26.4%。公司7-10月出货量环比持续提升或因北美客户新机需求带动，而11月受下游需求疲软影响出货量有所回落，北美客户镜头供应商大立光和玉晶光11月营收环比增速亦有所下降，大立光环比/同比分别+0.3%/+20.2%，玉晶光环比/同比分别-14.5%/+2.8%。
　　手机摄像模组环比-21.0%/同比-23.4%。公司11月出货量同环比均出现超20%降幅，而10月环比有所上升主因个别客户备货需求。整体来看，目前终端厂商尤其安卓系仍处于去库存阶段，但渠道库存压力已有所缓解，加上国内疫后经济缓慢复苏，23年销量增长预期较此前有所提升。
　　投资建议：考虑到22年手机终端销量持续疲软，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为29/40/51亿元（对应前值35/47/59亿元），对应估值41/30/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。