招商期货-国债期货周度报告：经济数据利多，期债小幅反弹-221211

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　　本周国债期货整体震荡小幅上行。10年期主力合约T2303上行0.12%；5年期主力合约TF2303下行0.1%；2年期主力合约TS2303下行0.1%。11月我国进出口总值5223.4亿美元，下降9.5%，前值为-0.4%。其中，出口2960.9亿美元，增长-8.7%，前值为-0.3%；进口2262.5亿美元，增长-10.6%，前值为-0.7%。出口受国外需求快速放缓影响，出口增速继续下滑，且下降速度超市场预期。国内疫情反扑形势严峻造成国内经济基本面未得到明显改善，国内生产和消费修复受阻。11月CPI同比1.6%，较上月回落0.5%；环比-0.2%，较上月回落0.3%。PPI同比-1.3%，与上月持平；环比+0.1%，比上月低0.1%，自10月后连续第2个月恢复正增。具体来看，猪肉价格环比-0.7%，较上月大幅回落10.1%。养殖户当前集中出栏，供应压力阶段性减弱。同时，西南和中南地区腌腊需求不及预期，猪肉价格受到压制。目前生猪价格处于猪周期的筑顶阶段，呈现见顶回落之势。PPI环比自7、8月连续大幅下跌后，10、11月为正，稳增长政策下，工业需求有所改善。公开市场操作方面，央行本周共计开展100亿元7天期逆回购操作，共有3170亿元7天期逆回购到期，全周实现净回笼3070亿元。本周虽回笼资金量大，但短期资金利率仍边际小幅下行，整体流动性宽裕。资金利率方面，隔夜Shibor下行7.43BP至1.071%，7天Shibor上行3.90BP至1.759%，14天Shibor下行3.82bp至1.635%。降准后资金面整体转松。
　　交易策略：国债期货企稳反弹，长端表现优于短端。基差方面，除周三外，本周基差持续收敛，但整体仍处于年内高位。目前来看弱现实与强预期的博弈仍在延续，经济数据发布对债市形成利多，叠加资金面转松，基差收敛动能也进一步释放，关注基差收敛机会。基本面上，经济数据偏弱，债市小幅反弹。近期债市持续围绕弱现实和强预期两条逻辑进行博弈，前期资金利率边际收敛叠加强预期，债市超跌，但近期公布的经济数据均显示经济复苏动力不足，资金利率也在降准后边际下行，债市逐渐企稳。中长期来看，稳地产政策数箭齐发，竣工端已见改善。“疫情防控二十条”的发布或为成为一个关键的转折点，在疫情防控政策转松的趋势下，消费的复苏值得期待。整体来看，短期现实数据支撑债市底部，但中长期经济复苏的预期都较为强烈。操作上，建议多单离场观望。
　　风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考）