长江证券-农产品行业周报：禽养殖跟踪系列报告2，复盘2015~2017年白羽鸡周期-221211

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　　复盘2015-2017年白羽鸡周期，我们认为祖代鸡引种受限导致产能供给收缩是鸡价上涨的核心催化剂。美国和法国封关导致2015年下半年开始白羽鸡行业供给持续收缩，这也使得2016年白羽鸡行业景气度持续回升。从股价表现来看，鸡苗企业的股价涨幅更大，且禽养殖板块股价在2016年7月份景气度持续兑现后达到周期高点。再看当下，2022年祖代鸡引种受限叠加后备祖代产能持续去化，2023年白羽鸡板块盈利能力或出现明显提升。从历史估值来看，益生股份和圣农发展等龙头企业仍处于中位数附近，当前时点仍然可以积极布局，建议重点关注。
　　2015年开始祖代鸡引种受限导致行业产能持续收缩
　　复盘2015-2017年白羽鸡周期，祖代鸡引种受限导致供给收缩是鸡价上涨的核心催化剂。2015年年初美国由于禽流感疫情导致封关，英国于2014年12月开始封关，法国于2015年12月开始封关，全球主要祖代鸡生产国只剩下新西兰可以引种，且新西兰产能相对有限。受主要引种国封关影响，2015年开始白羽鸡行业产能呈现明显的下降趋势，2015年1-7月，后备祖代种鸡存栏量从67万套下降至33万套左右，降幅达到50%；2015年7-10月，在产祖代种鸡存栏量从110万套下降至72万套左右，降幅达到35%。从父母代存栏量来看，2015年5-10月，后备父母代种鸡存栏量从1011万套下降至826万套左右，降幅达到18%左右；2015年8月-2016年1月，在产父母代存栏量从1265万套下降至1049万套左右，降幅达到17%左右。综合来看，在祖代鸡引种减少的背景下，2015年下半年开始白羽鸡行业供给持续收缩。
　　2016年白羽鸡行业景气度持续回升
　　2015年白羽鸡行业产能持续紧缺，这也带动2016年白羽鸡行业景气度持续回升。2016年春节期间白羽肉鸡价格呈现出逆势上涨的趋势，且商品代鸡苗价格下跌仅两周后就开始企稳回升，在产父母代鸡产能的持续回落进一步验证了行业供给层面的紧缺。2016Q1开始白羽鸡行业景气度持续回升，2016Q1商品代鸡苗均价达到3.7元/羽，同比上涨93%，环比上涨超过1倍，2016Q2父母代鸡苗均价达到42.7元/套，同比上涨超过3倍，环比上涨1.9倍。2016年Q1-Q3，白羽鸡行业景气度持续提升，2016年3月商品代鸡苗价格最高达到5.5元/羽，父母代鸡苗价格高景气度持续到2017Q1，2016年12月父母代鸡苗价格最高达到77元/套左右。从周期高点季度盈利来看，2016Q3益生股份商品代鸡苗羽均盈利达到1.9元左右，民和股份商品代鸡苗羽均盈利达到1.5元左右，2016Q4益生股份父母代种鸡单套盈利达到48元左右。
　　再看当下，2023年白羽鸡行业有望迎来景气回升
　　祖代鸡引种受限叠加后备祖代产能持续去化，2023年白羽鸡板块盈利能力或出现明显提升。今年以来欧美禽流感疫情蔓延，导致祖代鸡引种量持续减少。今年1-10月祖代更新量为76.83万套，同比下降29.38%。我们预计11-12月海外祖代鸡引种仍然相对较难，全年实际祖代更新量或维持在90万套左右，同比下降约30%。今年6月份以来后备祖代鸡存栏量从60万套减少至30万套左右，降幅达到50%，这也将直接影响8-9个月之后的商品代鸡苗的供给，因此我们判断明年下半年开始商品代鸡苗或呈现明显的供给偏紧局面，随着终端消费逐步复苏，明年下半年商品代鸡苗价格或迎来上行期，商品代鸡苗生产企业业绩有望实现快速增长。
　　风险提示
　　1、祖代鸡引种量大幅增加，消费端的改善不达预期；
　　 2、历史收益不代表未来股价表现。