中信证券-华利集团-300979-重大事项点评：收购成熟工厂，产能扩张加速-221211

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　　公司将以自有资金4.4亿元收购越南永川工厂及贸易公司，为公司新增年产1000万双运动鞋产能。本次收购是公司上市以来首次收购成熟运营工厂，标的公司净利率水平接近上市公司。同时收购估值对应2021年3.3xPE，相较上市公司估值水平存在较大折让。2022H2以来，海外消费环境承压使部分品牌客户库存压力渐显，但公司新获得Reebok品牌量产订单、已有客户订单稳健增长，进一步证明公司在行业低点的稳健经营能力。长期看，公司除已有产能规划地区外，还计划在越南北部、中部建设产能，持续支撑公司产能与收入扩张的步伐，维持“买入”评级。
　　▍自有资金4.4亿元收购越南永川工厂及贸易公司，新增年产1000万双运动鞋产能。公司于12月9日发布收购公告，宣布将以自有资金6300万美元（合人民币4.38亿元）向香港宏太、香港优可收购其持有的标的公司英雄心100%股权。
　　标的公司英雄心旗下拥有全资子公司越南永川及佳达国际贸易公司。越南永川工厂2022年前8月累计运动鞋产量约729万双，收购完成后，工厂将为公司贡献约年产1000万双运动鞋产能。
　　▍上市以来首次收购成熟运营工厂，收购估值对应2021年3.3xPE。标的资产英雄心2021年营业收入/净利润达1.2 /0.19亿美元，收购估值对应2021年3.3xPE，相较上市公司估值水平存在较大折让。今年以来，标的资产仍维持良好运营态势，截止2022年8月31日，英雄心营业收入/净利润分别达1.07亿/0.16美元，对应净利率为15.1%，与公司前三季度15.9%的净利率接近。同时我们估算其ASP为14.7美元，高于公司前三季度的13.7美元。本次收购动作为公司上市以来首次收购成熟运营的工厂资产，进一步拓宽了上市公司的产能扩张路径。
　　▍展望：行业低点仍收获稳定客户订单增长，逆势产能扩张保障长期增长。2022H2以来，海外消费环境承压使部分品牌客户库存压力渐显，但公司凭借新客户拓展与已有优质客户结构仍维持了订单稳健增长，并根据客户中长期合作规划坚定扩张产能。短期看，公司已获得2022年新拓展Reebok品牌量产订单，进一步证明公司在行业低点的稳健经营能力。长期看，公司除越南、缅甸、印尼新工厂建设持续推进外，还计划在越南北部、中部建设产能，持续支撑公司产能与收入扩张的步伐。
　　▍风险因素：收购交易进展不及预期；公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；局部疫情影响原材料供应；消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司若成功收购越南永川工厂及贸易公司，将为公司新增年产1000万双运动鞋产能与业绩增量。暂不考虑标的公司并表影响，我们维持2022-24年EPS预测为2.86/3.39/4.08元。参照优质龙头代工企业申洲国际2023年估值水平（20xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（36x），综合考虑公司未来的成长性，我们给予公司2023年23倍PE，维持目标价78元，维持“买入”评级。