长江证券-钢铁行业周报：钢铁底部已明，关注修复起点-221211

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　　最新跟踪：宏观利好加码，原料成材齐涨
　　本周，随着优化疫情防控“新十条”落地，宏观利好再度加码；尽管淡季需求特征明显，但在强预期氛围下，黑色系原料、成材共振上涨：
　　1）淡季延续弱势，预期持续强化——本周，随着疫情防控“新十条”落地，防疫政策进一步宽松，市场对开工端预期再度强化；而现实层面，淡季需求逐步显化，加之当前离冬储高峰仍有时日，整体上延续先前的弱势水平。测算周度钢材表观消费量环比上升0.10%，阳历口径同比下降7.66%；建筑钢材成交量日均值为14.77万吨，较上周上升1.38万吨/天。预期层面的大强化，对比现实层面小变化，使得本周“强预期”的权重更大，驱动黑色系产业链整体上行。
　　2）限产力度弱化，产量环比上升——今年冬季限产幅度偏轻，本周成材总产量延续环比上升1.37%。
　　3）淡季来临，库存由去化转为累积——本周总库存环比上升0.36%，由近期的去化转为累积，映射近期供给小幅上升、需求季节性弱化格局。
　　由此，本周上海螺纹升至3850元/吨，环比上周涨60元/吨，上海热轧升至4070元/吨，环比上周上涨130元/吨。基于近期成材价格上涨，而在库存周期下，原料成本核算相对滞后，测算螺纹与热轧毛利位于盈亏平衡线附近，因地区和钢厂而异。
　　热点关注：强预期氛围下，为何铁矿涨幅大于成材？
　　近期，铁矿走势明显强于成材，11月初至今，铁矿石普氏指数累计上涨幅度达41%，对比上海螺纹钢仅上涨5%，铁矿价格的强势，始终压制钢铁行业盈利的修复。为何在当前钢铁行业普遍陷入亏损的情况下，铁矿石仍有较强的上涨弹性？
　　1）铁矿直接需求强于预期。去年在强限产背景下，下半年生铁产量明显回落，带动铁矿需求和价格下跌；而今年限产力度弱化，使得四季度生铁产量同比去年明显上升，铁矿直接需求强于预期。
　　2）供给角度看，铁矿供给易受调控。我国铁矿石约80%依赖进口，而全球铁矿供给被寡头垄断，供给易被调控。钢铁行业格局则不然，集中度较低，2021年CR10仅41%，加之钢厂的生产灵活性较强，供给格局一旦脱离管控，易变宽松。
　　投资方向：预期主导年末行情，钢铁股“安全性”与“潜在弹性”兼具
　　明年，原料端产能增长预期下，或能缓释钢铁成本端压力；地产政策传导虽有时滞，但终会显现，随着政策为开发商资金纾困，加之销售端政策有望持续放松，地产“销售-拿地-新开工”好转预期终会兑现。而随着成本端压力缓释，需求端逐渐回暖，钢铁行业扭亏为盈空间甚广，配合未来产量平控政策延续甚至加严，有望出现新一轮上行周期。此外，优质钢铁股估值已下滑至历史低位。
　　因此，当前板块预期主导下，看好低估值、高股息龙头股修复机会，建议关注：1）中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。2）此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3）随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得密切重视。4）部分矿石标的也具有修复机会。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。