上海证券-固收月报：12月转债组合，经济探底，债市震荡-221211

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　　主要观点
　　制造业供需两端本月双双进一步探底，拖累制造业PMI连续两月位于枯荣线下方。本月制造业PMI较上月降1.2个百分点至48%，连续两月跌落临界值下方，也为近年较低水平。供给端PMI生产指数为47.8%，较上月降1.8个百分点，需求端新订单PMI指数降1.7个百分点至46.4%，国内外市场需求均有所回落，需求端景气度进一步收缩。价格指数继续下行，原材料价格和出厂价格价差收窄。
　　外需疲软，出口仍然偏弱。11月新出口订单指数仍位于枯荣线下方，进口指数略有下调。本月外需进一步疲软，欧美PMI指数纷纷下滑：11月美国制造业PMI为近两年来首次降至收缩区间。BDI航运指数本月整体微跌1.6个百分点，目前全球总体贸易受经济大环境影响景气度下行明显，关注美联储12月加息进程放缓给全球经济带来的影响。在库存端，原材料库存指数环比上月降1.0个百分点；产成品库存指数48.1%，环比上月升0.1个百分点。同时，经济动能指标（新订单指数产成品库存指数）本月降1.8个百分点至-1.7%，边际下行至负区间，显示目前受疫情扰动等因素影响，经济景气水平总体有所回落。从企业规模看，不同规模企业在本月景气度均有所下行。
　　受益于地产纾困政策，建筑业保持高景气。服务业受疫情等因素影响严重，市场活跃度降低，恢复放缓，在调查的21个服务业中有15个位于收缩区间，其中物流运输、航空运输、住宿、餐饮、文化娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38%，行业业务总量明显回落。在“双十一”促销活动带动下，快递需求量明显上升，邮政商务活动指数位于较高景气区间；建筑业生产活动虽然扩张边际放缓但仍保持高景气。
　　投资建议
　　经济进一步探底，债市维持震荡。其中，供给端部分企业生产经营活动逐步放缓，产品订货量减少，制造业供给端端景气下行，生产指数较上月降1.8个百分点，需求端新订单指数降1.7个百分点。目前全球总体贸易受全球经济衰退风险上升等因素影响，景气度下行明显，本月新出口订单指数录得46.7%；进口指数录得47.1%，分别低于10月0.9个百分点和0.8个百分点。企业成本端压力有所下行，主要原材料购进价格和出厂价格指数回落，不同规模企业在本月景气度均有所下行，大企业时隔四个月再次跌落负区间，小型企业降幅最为明显。受疫情等因素影响，物流运输、航空运输、住宿、餐饮、文化娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38%，行业业务总量明显回落，推动服务业景气下行；受益于地产纾困政策和基建项目，建筑业保持高景气。债券“赎回潮”有所缓解，转债双低策略依然占优，12月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转债。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。