申万宏源-造纸轻工行业周报：轻工造纸行业2023年投资主线梳理，关注地产链、消费复苏、浆价回落及景气消费赛道布局机会-221211

《申万宏源-造纸轻工行业周报：轻工造纸行业2023年投资主线梳理，关注地产链、消费复苏、浆价回落及景气消费赛道布局机会-221211（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-造纸轻工行业周报：轻工造纸行业2023年投资主线梳理，关注地产链、消费复苏、浆价回落及景气消费赛道布局机会-221211（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本期投资提示：
　　2023年轻工造纸行业投资主线梳理
　　1）主线1-家居（地产链&消费复苏）：展望2023年行业需求并不悲观，短期聚焦竣工修复；中长期关注消费复苏，具备零售核心竞争力企。短期：地产托底政策刺激，修复前期过度悲观预期，竣工和住宅交付得到保障，2023年地产链行业Beta好于预期。家居行业估值降至底部，截至12月6日，软体家居PE估值为17.9X（历史14.2%分位），定制家居PE估值为17.4X（历史6.6%分位）。地产托底和刺激政策持续出台落地，加强民营房企融资支持“第二支箭”和“第三支箭”政策推出并快速落地，缓解民营房企资金压力，“保交楼”托底力度强化，延期项目预计推迟至23年竣工，从交付量角度看，23年行业Beta好于预期！从传导链条来看，大宗（定制柜类、卫浴、木门）订单有望领先修复，零售（定制、软体）滞后竣工6-9个月。预计2B大宗订单领先恢复，带动大宗业务占比高的企业估值和业绩先行向上。中期：线下零售渠道为主，22年经营受疫情扰动极大；龙头逆境持续强化核心竞争力，消费复苏，进攻市场动能充足。22年疫情带来行业外部压力，22年1-10月家具零售额同比-8%；龙头企业凭借扩渠道、扩品类、扩品牌，塑造核心竞争力，22Q1-3主要龙头家居企业收入保持10%增长，整合高度分散化市场。消费恢复，利好零售龙头。1）收入端：线下流量恢复，叠加龙头线下渠道积淀深厚，利于后期扩品类做大客单价，渠道加密提速；2）利润端：22年逆势仍进行费用投放强化竞争力，23年销售恢复进一步体现规模效应。长期：存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期；行业进入分化期，重视企业长期零售能力的打造。行业向大家居融合趋势演绎，头部企业2022年聚焦整家套餐营销，软体、定制相互渗透，龙头凭借综合实力提升实现扩张，穿越低景气周期，盈利能力及ROE稳步扩张。定制家居：渠道结构快速更迭，积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要逻辑；保交楼政策推动，大宗订单领先恢复。软体家居：产品属性强，渠道结构较稳定，价值链规模效应明显，叠加价格带纵向延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，存量消费属性将超越周期波动属性；伴随品牌认知度提高，议价能力向上。
　　2）主线2-消费复苏：疫情防控优化，消费有望复苏回补，前期线下零售受损标的迎“底部反转”。近期国内疫情防控政策持续优化，利好线下消费复苏。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出优化疫情防控的二十条措施，主要包括风险人群隔离时间缩短、风险区域缩减以减少管控人员及核酸检测范围、取消入境航班熔断机制、加强疫苗接种和新冠药物储备等。12月7日再次发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，“新十条”再次优化疫情防控，提出轻型感染者可以选择居家隔离、风险区划分精确到楼层，并取消临时封控、除学校等特殊场所不再要求查验核酸检测阴性证明和健康码、加快推进老年人的疫苗接种工作等。“新十条”下疫情防控对经济活动的扰动基本消除，利好线下消费场景的复苏。
　　3）主线3-浆价回落+盈利弹性：2023年浆价有望高位回落，下游盈利弹性有望释放。特种纸：供需和竞争格局更优，2023年有望受益浆价回落带来的盈利弹性。部分特种纸，如格拉辛纸、医疗透析纸等具备较强需求韧性，同时龙头企业如【仙鹤股份】可以针对下游需求变化灵活切换产线；【华旺科技】因成本及中高端差异化产品及客户优势，同样具备较强价格稳定性个护：终端消费需求相对刚性，成本端回落体现盈利弹性。推荐：【百亚股份】【维达国际】【中顺洁柔】【豪悦护理】。纸包装：大宗用纸供求关系稍弱，预计纸价跟随原材料浆价回落，下游纸包装行业体现盈利弹性。推荐：【裕同科技】【上海艾录】【新巨丰】。
　　4）主线4-消费轻工景气赛道：可选消费：持续研发创新投入，卡位行业高成长的细分龙头，通过产品力、渠道力获得溢价，逆周期实现业绩高增，如【九号公司】【明月镜片】。宠物用品：宠物赛道出口韧性相对较强。品类较多，标准化程度低，关注绑定优质客户的细分赛道龙头，如宠物护理用品龙头【依依股份】、窝垫及猫爬架龙头【天元宠物】。
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷影响。