海通证券-计算机行业跟踪周报289期：优质港股科技股性价比凸显-221211

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　　商汤：新兴业务表现强劲，大模型、大算力中心能力构筑竞争优势。一方面，商汤面临全新的业务改善。根据2022年中期报告，2022年上半年，公司智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块业务中，智慧生活和智能汽车的收入占比有较大提高。2022年上半年，智慧生活板块实现收入2.9亿元人民币，同比增长98%，占总收入的21%，相比于2021年全年的9%有较大提升；智能汽车板块实现收入1.2亿元人民币，同比增长71%，占总收入的9%，同样相较于2021年全年4%的占比有较大提升。另一方面，根据2022年中期报告，商汤持续领跑中国AI行业的综合研发，不断加强从人工智能基础设施建设到行业应用开发的全栈技术能力。2022年上半年，公司已建成启用的人工智能超算算力规模全球领先，超过2.5exaFLOPS，相较于2021年底扩大了114%；公司全新启用的上海临港人工智能智算中心（AIDC）上线了1.745exaFLOPS的算力规模，并获得强劲的市场需求。我们认为，商汤新兴业务在今年上半年表现出了强劲的增长，有望成为公司收入的重要组成部分及重要的增长点；另外，公司拥有的大模型、大算力中心能力能够标准化、低成本、大规模地为公司提供算法和模型，是其未来进行业务线拓展、实现长期高质量盈利的基础，并构筑起了商汤的竞争优势。
　　金蝶国际：营收表现出较强的韧性和稳健性。根据2022年中期报告，2022年上半年，公司实现收入21.97亿元人民币，同比增长17.3%；其中，云服务业务实现收入16.77亿元人民币，同比增长约为35.5%，占总收入的76.4%，已成为公司收入的重要组成部分。具体来看，面向大型企业的金蝶云？苍穹和金蝶云？星瀚合计实现收入2.84亿元人民币，同比增长约77.6%，续费率较去年同期保持稳定，并且新签客户进展突出；面向中型企业的金蝶云？星空实现收入约7.86亿元，同比增长约16.1%，云订阅ARR同比增长约53%，客户续费率89%，表现出了较强的稳健性；面向小型企业的金蝶云？星辰收入同比增长约337.7%，续费率72%，用户数近20000家。我们认为，金蝶国际表现出了较强的经营韧性，公司今年下半年和明年的收入情况具有较高的可预见性；并且，公司目前的产品矩阵从面向大客户的星瀚、苍穹，到面向中型企业的星空，再到新发力的星辰，都有较为强劲的表现。
　　中国软件国际：行业信创带来广阔空间。近年来，公司深度参与华为鸿蒙系统的开发，并随后成为华为鸿蒙生态建设的主力军，深度布局鸿蒙业务，作为鸿蒙生态全栈式使能领跑者助力鸿蒙系统赋力多个行业的智能化。根据公司2021年年度报告，2021年，公司合资成立了深圳开鸿，获得了开源鸿蒙的宝贵入场券，以此为基础支持公司各大业务的持续发展扩张。根据公司官网，公司专注开发KaihongOS，深耕智能物联网领域数字底座构筑；根据深开鸿官网，深开鸿于今年3月发布了面向金融行业KaihongOS发行版。另外，公司在云计算、人工智能、物联网等技术的数字化应用方面经验丰富，在中国市场，公司尤其在金融、互联网、通信、高科技等主流行业中具有较大的市场份额。我们认为，在行业信创的大趋势中，公司能够借助和华为的合作，以操作系统为切入口，能够在行业信创中形成独特的优势；并且，公司此前积累的技术能力和对于各个行业的理解，可以持续借助切入的机会，实现布局和行业升级解决方案的推广，有望切实带动公司业务增长。
　　优质港股科技股具备较高性价比。截至2022年12月10日，根据万得一致预测，商汤在2022年和2023年的估值水平分别为14xPS和10xPS，金蝶国际在2022年和2023年的估值分别为10xPS和8xPS，中国软件国际在2022年和2023年的估值分别为15xPE和12xPE。我们认为，商汤、金蝶国际、中国软件国际在估值上具备较高的性价比，同时基本面表现亮眼，具备一定的业绩弹性，是值得关注的标的。
　　风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，部分细分领域信息化需求低于预期。