华泰证券-锦江酒店-600754-拟收购GPP 70%股权，整合供应链-221211

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　　拟收购锦江联采70%股权，整合供应链资源
　　锦江酒店于12月9日公告，拟以协议转让方式收购锦江在线所持有的锦江联采(GPP) 50%的股权，交易价格1.52亿，同时收购红星美凯龙和卓巡所持有20%股权，交易价格3033万。本次收购完成后，锦江酒店将实现GPP100%控股。我们认为，本次收购短期对公司收入和利润贡献有限，更多着眼于提升供应链整合能力，赋能加盟商。23年酒店景气复苏，供需改善，龙头受益。公司持续推进国企改革，全产业链打通放大规模效应。
　　考虑收购尚未达成，暂维持盈利预测，预计22/23/24年EPS为0.17/1.43/2.25元，维持目标价62.92元，对应44X23PE（可比公司23年Wind及Bloomberg一致预期PE均值34X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），“买入”。
　　GPP估值作价2.73亿，拥有会员数量逾1.8亿
　　锦江联采（GPP）于2019年11月由公司、锦江在线、红星美凯龙家居集团股份有限公司和上海卓巡企业管理有限公司发起设立，是全球领先的酒店采购一站式服务解决方案提供商，旨在打造供应链智能平台系统，贯穿全链条智能化、数字化、平台化的采购和供应链服务。据公告和公司官网数据，截至12月，GPP拥有2000+家供应商，服务全球40+个品牌、1.4万家酒店，拥有1.8+亿会员，商品总值达145亿（官网数据）。本次交易采取收益法评估并作为定价参考依据，标的权益估值为2.73亿，21年录得营收1.95亿，毛利率16%，净亏损998.12万。
　　数字化供应链能力提升，构建锦江酒店加盟生态
　　收购GPP有利于锦江酒店做大平台GMV，提升供应链采购能力，进一步压降供应链采购和交易成本，提升加盟商投资回报率，强化锦江酒店品牌竞争力。另一方面，伴随GPP业务不断发展，产业互联网平台对外赋能能力提高，公司或增加多元酒店增值服务，把握供应链生态圈建设机遇。
　　组织整合推进，改革提效，维持“买入”
　　我们认为23年若出行恢复，酒店需求有望快速修复，20-21年行业供给出清，供需改善阶段龙头有望受益。锦江酒店持续推进改革，从资源获取、运营效率、信息化等方面全面提升核心竞争力。维持22/23/24年EPS0.17/1.43/2.25元，维持目标价62.92元（对应44X 23PE，可比公司Wind及Bloomberg一致预期23年PE均值34X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。