海通证券-综合金融服务行业周报：看好保险股持续估值修复-221211

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　　投资要点：2022年以来日均股基交易额超1万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年12月5日-12月9日）保险、多元金融行业跑赢沪深300指数，证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨6.13%，多元金融行业上涨3.66%，证券行业上涨2.74%，非银金融整体上涨3.73%，沪深300指数上涨3.29%。
　　证券：12月交易额环比上升；10月场外业务数据发布。1）2022年12月两市交易额同比下降、环比上升。截止至2022年12月9日，12月日均股基交易额为10734亿元，同比-10.14%，环比+4.78%。两融余额15711亿元，同比-14.69%，环比+0.10%。2）10月场外业务数据发布，业务规模环比出现下滑。证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金6096亿元，环比-29%；新增发行收益凭证规模700亿元，环比-34%；新增非公开发行公司债券产品备案规模合计1022亿元，环比-28%。3）《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》发布，进一步健全多层次、多支柱养老保险体系。中基协制订《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》。纲要提出充分认识服务养老保障事业的重大意义，切实履行公募基金行业职责使命，提升专业能力，不断丰富产品供给，适配养老金多样化配置，持续优化客户服务与陪伴，引导形成科学养老理财观念等要求。4）2022年12月9日券商行业平均估值1.3x 2022EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、广发证券、东方证券等。
　　保险：长端利率上行+政策利好，2023年“开门红”亦值得期待。1）银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。第三季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为212%，平均核心偿付能力充足率为139.7%。财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为239%、204%；平均核心偿付能力充足率分别为205%、124%。43家保险公司风险综合评级被评为A类，114家被评为B类，15家被评为C类，9家被评为D类。2）银保监会发布《关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》，提出自2023年1月1日起，由四家养老险公司在十省市开展商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。商业养老金是养老保险公司经营的新型商业养老保险业务，主要向客户提供养老账户管理、养老规划、资金管理、风险管理等服务。商业养老金定位为第三支柱组成部分，是对个人养老金的支持和补充，不享受税收优惠。我们认为，商业养老金试点有助于增强保险公司养老金融服务综合能力，但短期内吸引力预计弱于个人养老金。3）基本面改善已在进行中。国寿、平安等部分公司已开始了2023年“开门红”预售，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力将大幅提升，新单保费有望实现较高增长；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022年12月9日保险板块估值0.35-0.79倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：2022Q2信托资产规模为21.11万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1实现经营收入473亿元，同比-21.39%；利润总额280亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年11月全国期货市场成交量为7亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别-0.8%、+3.9%。2022年10月期货公司净利润4.71亿元，同比减少53.90%。2022年1-10月期货公司净利润85.93亿元，同比下滑21.66%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。