中信证券-煤炭行业基本面聚焦：港口煤价涨幅放缓，澳煤价格新政或影响有限-221211

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　　短期煤价处于回暖过程中，我们看好旺季持续性对动力煤需求和价格的带动，短期降准、地产融资等宽松政策加上国企改革等主题催化，都有助于板块的反弹。我们对板块短期情绪恢复及年内走势持乐观预期，建议积极配置低估值龙头公司。
　　▍行业热点话题：澳大利亚煤炭限价政策预期对行业如何影响？根据财联社12月9日报道，澳大利亚总理表示，拟将煤炭价格上限定为125澳元/吨。根据路透社相关报道，该政策下周将提交议会审议，预计限价范围为澳大利亚本国使用的电力用煤，限价期限为12个月，意在稳定电厂用煤成本，降低能源成本对通胀的传导。市场关心此举对煤价的影响。我们对此梳理如下：1）限价具体影响的范围？根据目前的新闻报道，目前限价仅针对澳大利亚本国内销售的电煤，并不影响非电力用煤价格及煤炭出口价格。2）对澳大利亚煤价体系影响大吗？影响并不大，澳大利亚近5年国内产量平均接近5亿吨，国内消费量平均在1.2亿吨，本国电力用煤约0.58~0.60亿吨，出口量约3.5～4亿吨，大部分煤炭出口，并不受限价影响。同时，即便考虑受限价影响的电力用煤，澳大利亚国内电厂对煤炭采购签有大量的远期合约和长协合约，相当一部分合约价格甚至在限价水平以内。所以限价对目前澳洲煤价体系影响有限。3）对国际煤价有何影响？我们认为，限价政策下，不排除澳大利亚部分煤炭企业增加非电煤及出口煤的销售，来规避电煤限价，由于政策预计对目前澳大利亚大部分实际销售价格改变不大，且政策也会要求稳定澳大利亚国内电煤供应，因此我们判断澳大利亚出口并不会大幅增长，限价不会带来国际煤炭贸易供给的大幅增加。如果按照5500大卡煤炭限价125澳元/吨测算，考虑汇率因素，限价水平对应83～85美元/吨，大致相当于2021年API55500大卡煤价的均价（84美元/吨），历史比较而言也是中等水平的煤价，预计并不会对海外煤价预期产生巨大负面冲击。
　　▍短期动力煤基本面：煤价涨幅短期放缓，月内或震荡中上行。近期防疫措施优化，产地因贸易商外运量增加，同时化工、冶金等行业也开启年终补货的采购，产地煤价因需求增加而出现小幅上涨。对于港口而言，上周前半周受寒潮影响，下游需求有所增加，加之产地发运成本支撑，港口价格继续上涨，但后半周终端投标价格下调，贸易商出货放缓，价格出现波动。但我们认为，本月后续预计还将出现多轮降温天气，煤炭需求旺季效应仍在，动力煤价有望震荡上行。
　　▍短期“双焦”基本面：焦炭价格提涨落地，焦煤价格稳中向好。近期焦炭主产地已完成第三轮提涨，三轮累计涨幅超过300元/吨。而终端钢厂的焦炭库存偏低运行，钢厂补库意愿仍在，短期焦炭供需面延续偏强态势，另外，受近期运力紧张、部分路段运费大涨及原料煤成本上涨影响，价格仍有上涨预期。焦煤方面，随着防疫政策的优化，各地运输周转效率提高，加之临近年底在冬储补库需求拉动，下游焦钢企业对焦煤采购需求旺盛，预计焦煤短期价格稳中向好。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价小幅上升、库存小幅下降，钢厂开工率环比回升。上周（截至12月9日）秦港5500大卡动力煤市场价1360元/吨（环比+0.74%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2785元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2480元/吨(环比+4.20%)。上周秦港铁路调入量平均为42.54万吨（环比+5.16%），日均吞吐量44.97万吨（环比+24.33%），秦港锚地船舶数平均为36艘（环比+33.68%）。秦港库存575万吨（环比-2.87%），北方三港口煤炭库存合计为1168万吨（环比-2.67%）。沿海八省电厂日耗环比+8.84%（同比+3.15%），库存环比-2.44%。全国样本钢厂高炉开工率75.89%（环比+0.28pcts）。
　　▍市场表现：板块跑输指数，焦炭期货价格持续上涨。上周（截至12月9日）中信煤炭一级行业指数收益为+0.06%，跑输沪深300指数3.23pcts。表现居前的3只股票分别为神火股份（+5.12%）、大有能源（+4.40%）、美锦能源（+3.47%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1868.0元/吨（较前周-15.09%，与主力期货合约月份切换有关），焦炭期货主力J2301报收2934.5元/吨（较前周+4.10%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：板块情绪有望好转，继续看好年内行情。目前板块P/E估值处于年内低位，具备反弹基础。我们短期看好旺季需求的持续性，叠加降准、地产融资等宽松政策预期以及国企改革等主题催化剂，预计板块短期有望继续反弹。我们认为目前可积极布局低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、兖矿能源，同时持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。