华创证券-非银行金融行业周报：防疫进入新阶段，关注风险偏好修复-221211

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　　市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨3.29%，上证综指上涨1.61%，创业板指数上涨1.57%。沪深两市A股日均成交额9766.04亿元，较上周+6.55%，两融余额15710.82亿元，较上周+0.69%。
　　证券：本周券商指数+2.74%，跑输大盘0.55pct。重点标的表现：国联+10.4%、东财+8.7%、中金+5.8%、中信+4.1%、东证+2.6%、广发+2.1%、兴业+1.5%、国君+1.3%、华泰+1.1%。近期疫情防控政策调整优化。防疫政策优化对券商板块表现的传导链条相对间接，主要是经济预期上行->业绩预期提升->市场交投活跃度、证券市场估值提升->券商业绩预期提升->券商板块上行。我们认为市场景气度上行后，可重点关注投行、财富管理特色券商。（1）综合型券商总体配置价值可能偏弱：此轮券商行情主要是由证券市场景气度驱动的行情，即贝塔行情。但在重资本化、去方向化推进下，券商板块对证券市场波动敏感度明显降低。2022年至今，券商板块贝塔系数为1.19，贝塔持续下行，且创2008年以来新低。阿尔法上，重资本化是行业ROE下滑的主因，衍生品业务未见显著政策拐点的背景下，重资本业务拖累ROE的现状预将持续。行业阿尔法持续下滑，2022年以来阿尔法为-3.7%。（2）投行、财富管理特色券商是配置重点：居民资金长期入市、第三支柱制度等驱动下的财富管理业务以及提高直融比例、全面注册制落地驱动下的投行业务可能是当前证券行业最主要的阿尔法。参考2005年股权分置改革、2013年行业创新、2018年资管新规与房地产监管。证券行业的政策利好带来的阿尔法往往需要一轮牛市来实现估值及业绩兑现。财管、投行特色券商受重资本业务影响较小，而市场景气度持续提升后有望实现更明显的业绩增长。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数上涨6.13%，跑赢大盘2.84pct。个股普遍上涨，新华保险7.81%，中国平安6.68%，中国太保6.00%，中国人寿2.55%，中国人保2.08%。十年期中债国债到期收益率2.89%，较上周+0.02pct。本周，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》（下称“新十条”），对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群健康管理、社会正常运转、涉疫安全保障和学校疫情防控等工作，提出了进一步的优化要求。今年以来，由于疫情多地散发造成宏观经济增长承压；行至年末，疫情防控逐步优化的大背景下，经济形势将诞生新气象。参照西方国家疫情防控放松管制之后的路径演绎，同时结合目前奥密克戎变异株毒性更小、传染速度更快的特点，“新十条”优化后感染人数将在短期内快速爬坡，社会整体劳动力供给或出现短暂缺口；但高峰之后伴随群体免疫力进一步提升，防疫措施进一步优化统一，社会生产秩序重回正轨，有望正式步入后疫情时期。展望疫情修复路径，关注其中衍生的险企投资机会。从负债端来看，寿险方面，渠道上疫情防控优化将有利于代理人线下展业，有望加速推进和兑现行业代理人渠道转型；产品上新冠疫情带来的“购药潮”等将提升居民疾病预防与健康管理意识，或为保障型产品带来新的发展机会。财险方面，今年11月我国汽车销量为232.8万辆，环比-7.1%，同比-7.9%。与去年和前年相比，11月车市并未出现往年的年底“翘尾现象”，这是由于随着疫情对汽车消费市场冲击影响，消费者购车需求释放受阻。而“新十条”等疫情防控优化措施，有望逐步释放压力因素，在居民消费信心得以恢复后助力汽车销量回暖，从而带动车险业务继续改善。但同时，由于疫情防控优化，出行出游频率增加，相应提高了车险赔付率水平，应综合考虑成本率的变化。从资产端来看，疫情防控优化措施将带动经济增长，也为资本市场注入信心。在度过感染高峰的“阵痛期”后，经济复苏有望向疫情前生产节奏看齐；同时考虑到2022年全年经济相对较低增速，2023年有望实现较好的增长。此外，此前多项地产相关政策频发，“三支箭”助力地产融资，进一步释放险企地产投资风险敞口。在较好的经济发展预期及审慎控制投资风险的情况下，险企2023年投资端表现有望回暖。当前各家公司PEV估值为：0.62（平安）、0.85（国寿）、0.49（太保）、0.37（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。