东吴证券-周观：特别国债等额续作对流动性无影响，2023年宽财政预期下国债供给或超预期（2022年第47期）-221211

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　　观点
　　7500亿元特别国债发行计划公布，对市场流动性有无影响？展望2023年，国债发行量将有多少：财政部发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》称，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。我国曾发行过四次特别国债，其中1998年、2007年和2020年为新发，2017年为针对2007年到期特别国债的续发。17特别国债01和02采取定向发行方式，对应07特别国债01，17特别国债03采取公募发行方式，对应07特别国债03、05和08。此次特别国债采取定向发行方式，对应07特别国债07，可参照2017年的定向续作方式，即财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债、当日央行在二级市场购入特别国债，不会对银行间流动性产生影响。展望2023年，国债的发行量可通过赤字率推算。2016年以来，除2020年和2021年受新冠疫情冲击外，赤字率均在3%及以下。当前经济内生动力不足，急需货币和财政协同发力，因此假设2023年赤字率在3%-4%区间。近年来，中央财政赤字占比逐年增加，2022年中央财政赤字与地方财政赤字的比例为8：2，在2023年名义GDP 130万亿元和赤字率3.5%的假设下，赤字规模为45500亿元，中央和地方赤字分别为36400亿元和9100亿元（中央赤字对应国债，地方赤字对应地方政府一般债），对比来看今年截至12月9日的国债净融资额约为22742亿元，去年为23283亿元。综上所述，无需担心此次特别国债对流动性造成冲击，但2023年的国债发行量或将超预期，我们预计央行将继续在总量型和结构型政策上协同发力，保持流动性的合理充裕，货币政策存在诸如降息等进一步宽松的可能性。债市的调整反映投资者对于防控政策和房地产政策调整后的经济恢复情况乐观，与疲弱的基本面形成反差，可关注债市超调之后的机会。
　　地方债：本周一级市场地方债共发行8只，发行金额375.60亿元，其中新增专项债26.10亿，再融资债349.50亿元，偿还量317.01亿元，净融资额58.59亿元；加权平均招标倍数为15.89。
　　信用债：本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行258支，总发行量2140.92亿元，总偿还量2443.07亿元，净融资额-302.15亿元，较上周增加了120.98亿元。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。