海通证券-信用债周报：理财赎回负反馈演绎，信用债持续调整-221211

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　　理财赎回负反馈演绎，信用债持续调整
　　11月以来债市持续调整，理财赎回负反馈效应仍在继续。相比于今年3月权益波动导致银行理财赎回潮，本轮主要是由于债券市场下跌引发的理财破净。两次导火索虽然不一样，但根本原因还是理财净值化。2022年是理财净值化元年，债市对于净值估值波动更为敏感。一旦出现超预期利率上行则可能会引发赎回负反馈现象（债市下跌—净值回撤—抛售债券加大下跌幅度）。
　　进入12月，利率债从单边下跌走向震荡，但理财配置较多的信用债受赎回的影响仍然在持续下跌。以AA+中票为例，11月开始至12月9日，1年期品种收益率上行91bp，3年期上行81bp，5年期品种上行67bp，中短端收益率上行幅度更大。信用利差方面，同样1年期品种走扩幅度更大，各期限走扩幅度在40-70BP之间。
　　本轮调整之后，信用债配置性价比提升。回调前，信用债“资产荒”行情演绎，信用利差普遍压缩；本轮由于地产支持和防疫优化政策，叠加前期利差处在低位，各品种信用利差均出现大幅回调，收益率重回年内高位，已具备配置价值。对于负债端稳定的机构来说，可以关注近期二级资本债、短期城投债、短期产业永续债调整后的配置机会。
　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差走扩。具体来看，等级利差走扩和期限利差收窄。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁和综合类是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为178BP，综合类行业中票平均利差为111BP，其次是有色金属行业利差为108BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为60BP。
　　一周市场回顾：一级净供给缺口缩小，一级市场估值收益率上行。本周主要信用债品种共发行1978.4亿元，到期2341亿元，净供给-362.6亿元，较前一个交易周（11月28日-12月2日）的-471.4亿元缺口有所缩窄。二级交投增加，收益率上行为主。
　　一周评级调整及违约情况回顾：本周评级上调的发行人有2家，为南京浦口经济开发有限公司、金川集团股份有限公司；有1项信用债主体下调，为国任财产保险股份有限公司。本周新增展期及违约债券3只，分别为金科次01、金科优01、20恒大03。本周无新增违约主体。