海通证券-利率债周报：赎回风险仍在释放，年内利率短债或更占优-221211

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　　债市展望：赎回风险仍在释放，年内利率短债或更占优
　　近期理财赎回负反馈再度引发债市下跌，尤其是信用债。上周基金再次出现大幅净卖出，6日-9日日均净卖出374亿。11月14日至12月9日，理财共净卖出4211亿，是21年有数据以来持续时间最长、卖出规模最大的一次。理财主要在卖出流动性较好的政金债老债、二永等金融债、存单和中票，期限主要是1-3Y、1Y及以内。
　　利率债或先于信用债企稳。理财、基金、券商资管等产品户负债波动较大，但自营盘主要配置利率债，叠加年底利润考核，在下跌环境中配置行为较为谨慎。1）理财主配信用，利率债持仓仅5.2%、信用债高达48.1%。2）尽管部分理财资金回流到表内，但银行或更愿意承接利率债抛盘，主因银行表内信用债配置价值远远低于利率债，扣除资本占用和税收后的信用债要比国债低近170BP。3）保险信用占比同样较低、仅30%。
　　利率短债或更占优。临近年底投资者为了稳住年内已获得的投资收益，风险偏好降低，拉久期意愿不足。在资金面维持稳定+短债利率所处分位数更高的背景下，我们依然认为3Y及以内的利率短债确定性或更强。对于利率长债，中央经济工作会议若无超预期内容，可关注交易性机会。
　　当然，对于年金、专户、保险资管等负债稳定的机构来说，可以关注近期二级资本债、短期城投债、短期产业永续下跌带来的配置机会。
　　基本面：产需依然偏弱，基建偏弱，CPI或小幅反弹
　　12月以来，产需延续偏弱走势。12月以来中观高频经济数据显示钢材周度产量小幅回升，百城土地成交面积月均值同比由增转降，30城商品房成交面积月均值&出口综合指数&沿海八省日耗煤量同比降幅均扩大，行业开工率依然大多走低。基建生产类指标整体表现偏弱，库存和价格指标分化。物价方面，12月CPI同比或小幅反弹，PPI降幅或缩小。
　　上周回顾：资金利率下行，存单量价齐升，债市熊平
　　资金利率下行，票据利率分化。上周央行净回笼资金3070亿元。R007/DR007均值-20BP/-16BP。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率先上后下。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较12月02日分别-4bp、+27bp、-7bp、+5bp。
　　净融资额减少，存单量价齐升。利率债净融资额-1221亿元（不含到期特别国债7500亿元），环比减少3279亿元。国债、国开债、农发债需求分化，进出口行债需求一般。截至12月9日，未来一周国债计划发行8900亿元（含7500亿元定向发行特别国债、为置换本月到期的7500亿特别国债），环比上升；地方债计划发行168亿元，环比下降。
　　债市熊平。疫情防控措施优化带动市场对于经济修复的乐观预期升温；资金面保持充裕，但理财赎回负反馈压力仍在持续演绎。10Y国债/国开债利率+2BP/+5BP；国债、国开债期限利差整体收窄，国债5Y-3Y、国开债3Y-1Y利差最陡。10Y国开债隐含税率上升至4.78%，位于4%分位数。