招商证券-轻工消费行业：地产商格局快速优化驱动家居TOB商业模式变革，看好工程端受益强确定性标的-221209

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　　研究背景:精装修率向上突破，地产商格局快速优化驱动商业模式变革
　　1.1背景：房屋投资属性降低，居住属性逐步提升，精装修率将继续提升
　　房屋投资属性降低，居住属性逐步提升。房住不炒成为市场共识主流后，房屋本身投资品属性下降消费品属性提升，房屋内外居住品质对于房企销售重要性大大提升。17年之前，地价和房价相关性较高，最近几年有一定的偏离，随着房屋投资属性下降后，房价会逐步和地价回归，精装修差异化进一步支撑房屋溢价。
　　精装修：整体规模跟随房屋销售下行，精装修率仍稳步提升。2022年1-9月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量1454个，同比-39.0%；开盘房间累计数量108.5万套，同比-46.1%，精装修率40%，精装修率进一步提升。
　　1.2背景：地产销售份额或将继续向国央企集中
　　龙头份额持续集中，家居企业B端跟随房企进一步集中。从房企集中度数据来看，2018年~2020年房企CR10从19.1%，提升至2020年的22.2%，2021年及2022年1-10月份，恒大、融创等房企因融资收紧，整体份额下降明显，导致房企CR10短暂出现下降，但是剔除恒大等影响后，头部企业份额仍在提升，未来来看，国央企份额或将继续提升。对于家居企业而言，B端业务有望跟随国央企进一步实现份额提升。
　　风险提示
　　地产销售大幅下滑：家居板块消费受地产销售影响，若地产销售大幅下滑，家居板块企业收入及利润均将受到较大影响，提示地产销售大幅下滑的风险。
　　原材料成本大幅提升：原材料成本对多个板块内公司的盈利能力影响较大，若出现原材料价格大幅上涨的情况，企业盈利能力将受到较大影响，提示原材料成本大幅提升的风险。
　　疫情反复风险：考虑到疫情仍点状散发，未来疫情走向仍有不确定性，家居作为消费品行业，仍有可能因疫情反复影响线下客流，进而影响公司业绩。